MORNINGSTAR基金市場季報 (截至03月30日)

今年以來，除了企業獲利、聯準會升息動向之外，川普演說與政策動向持續左右美國股市，雖然有助美股屢探新高，卻也由於市場出現對川普政策前景的疑慮，導致美股於 3 月底回檔，收斂漲幅。歐股則另受到英國脫歐、歐元區大選、能源價格的干擾，表現波動，然在歐洲央行維持貨幣寬鬆政策的支撐下，歐股收紅。亞洲市場方面，雖然延續川普當選以來的樂觀市場氣氛，但亦於期間受到川普稱中國為匯率操縱國、各國國內政策的影響，走勢波動，然受惠於資金面的加持，有利亞股普遍收紅。截至 2017 年 3 月 30 日止，整體台灣核備銷售的股票型基金美元報酬率為 8.84%，債券型基金美元報酬率為 4.17%。

◆ 美洲

聯準會在接連釋出升息訊號之後，終於在 3 月 14－15 日的利率決策會議中，宣佈升息一碼，利率水平升至 0.75%－1% 之間，符合市場預期，然聯準會卻釋出將緩步升息的訊息，不利美元指數表現。整體經濟表現方面，去年第四季實質 GDP 成長終值上修至 2.1%，優於市場預期；2 月份 CPI 與 PPI 分別年增 2.7%、2.2%，為近 5 年最大增幅；同月份領先指標表現優於預期，並來到近 10 年來的高點，反映美國經濟持續改善，亦反映 GDP 將保持溫和成長。就業市場方面，僅管年初公佈的非農就業人數一度未如預期，且 1 月份失業率回升至 4.8%，然 2 月份非農就業人口增加人數優於預期，失業率亦回落至 4.7%，平均時薪年增率符合預期，加上初次請領救濟金人數保持低於歷史水平的人數，皆反映美國就業市場穩健。僅管密西根大學消費者信心指數受到受訪者政治立場分歧的干擾，出現波動表現，然 3 月份密西根大學消費者信心指數終值為 96.9，反映美國消費者信新保持穩健，而經濟諮商委員會公佈的同月份消費者信心指數則不僅優於市場預期，更來到自 2000 年 12 月以來的高點。今年 1、2 月份的耐久財訂單的增幅持續優於市場預期。1 月標普 / 凱斯席勒 20 大城市房價指數年增 5.9%，增速為近 31 個月以來新高。2 月份製造業產值為連續第 6 個月上升，同月份新屋開工的增幅則來到近 4 個月高點、同月份新屋銷售上升 6.1%，優於預期，並為近 7 個月的高點、同月份成屋待完成銷售則至近 10 個月高點；然同月份成屋銷售下降 3.7%，降幅大於預期、同月份零售銷售月增增速不僅回落，更創近半年新低、3 月份 Markit 製造業採購經理人指數初值下降至 53.4，不如市場預期，亦為近 5 個月來最低。

美股於今年以來主要持續受到川普談話與政策走向的影響頻探新高，惟由於川普於 3 月底欲廢除歐巴馬健保法未能在國會順利過關，觸發市場對川普政策前景的疑慮，導致美股接連回檔，然之後受惠於去年第四季 GDP 成長率終值優於預期，有助美股企穩收紅，截至 2017 年 3 月 30 日止，美國三大指數漲幅在 4.89%－9.87% 之間；羅素 2000 指數則上揚 1.86%；美國股票型基金組別美元報酬率介於 2.67%－9.84% 之間。

加拿大央行行長指出，即便近來跡象顯示就業市場、GDP 和零售銷售增長優於預期，然他仍判斷加國經濟前景將為溫和擴張，並指出要留意經濟的下行風險，而非上行風險。且鑒於該國失業率和產能過剩的情形都高於美國，加拿大經濟還有成長空間，同時該國尚未從油價重挫的衝擊中復原，故認為若在此時升息，將為不智之舉。美國原油庫存動向，重燃能源供需失衡的疑慮，促使能源價格走勢於 3 月份轉空，然利比亞中斷供給、OPEC 成員國釋出可延長減產期，有利油價跌幅收斂，布蘭特原油價格於第一季下挫 6.79%，並導致加國能源類股走勢波動，加上聯準會動向促使其金融類股亦為波動表現，且川普新政前景堪憂，拖累加國股市走勢，然受惠於其經濟表現尚屬正向，有利消費性類股表現，對其股市有所支撐，加拿大綜合指數最終上揚 1.9%；加幣則受惠於油價回升，升值 0.89%，並推升加拿大股票型基金組別美元報酬率至 0.42%。

拉丁美洲最大經濟體 - 巴西央行預估今年經濟成長率將為 0.48%，然 1 月份巴西百貨零售為年減 7%，減幅大於預期，且其財政部長表示，未來可能進行加稅，加上能源價格回檔，壓抑巴西股市表現。僅管 3 月底面臨能源價格回檔，壓抑拉美市場表現，然其表現仍主要受惠於年初能源價格回升趨穩，帶動大宗商品價格表現，且聯準會升息動向、美國釋出和墨西哥可發展互利的區域發電廠，將有助改善美墨二國貿易關係等消息，分別激勵巴西與墨西哥股匯市走勢，拉丁美洲股票型基金組別美元報酬率上升至 14.11%。

◆ 歐洲

歐洲央行分別於 1 月、3 月份利率會議中，保持現行利率水平與構債規模規模不變，且行長德拉吉更於 3 月份表示，歐元區第四季 GDP 季增 0.4%，與第三季相近，名目通膨則將趨近於 2%；且調查顯示，歐元區經濟將持續穩健擴張。該行另上調 2017 年、2018 年經濟成長率分別至 1.8%、1.7%；2017 年、2018 年的通膨預估則分別為 1.7%、1.6%。

歐元區經濟表現方面，該區去年第四季經季調後的成長率季增 0.4%，年增 1.7%；去年 12 月歐元區經季調後的失業率則持續下降至 9.6%，去年第四季就業率季增 0.3%，反映就業市場持續改善；今年通膨年增表現保持揚勢，並於 2 月份來到 2%；工業生產價格年增率則於 1 月份來到 3.5%。而歐盟委員會公佈的消費者信心指數亦在 3 月份轉為大幅上揚 1.2%。Markit 公佈的歐元區綜合採購經理人指數則分別於 2 月、3 月份持續向上，並於 3 月份來到近 71 個月以來的新高，且製造業與服務業分別受惠於訂單增加，提高就業市場表現。百貨零售銷售年增表現亦持續反映就業市場回溫與該區經濟持續擴張的趨勢。3 月份的德國 IFo 企業信心指數來到 2011 年 7 月以來的高點，反映受訪業者對德國接下來 6 個月的企業前景轉趨樂觀，且同月份製造業 PMI 優於預期，反映其經濟持續擴張趨勢。不過，德國 ZEW 指數雖於 1 月份上揚至 16.6，卻於 2 月份回落，並於 3 月份持續受到各式不確定性的影響，未有顯著起色。法國 3 月份製造業 PMI 指數則優於預期，反映其經濟持續穩健擴張。

歐元區通膨持續擴張、川普新政的樂觀預期心理、歐洲央行保持寬鬆的貨幣政策、極右派在荷蘭大選中受挫、資金於 3 月份出現較為明顯的轉向等因素皆有利歐股表現，且英國正式於 3 月 29 日正式啟動脫歐程序，並未對歐股產生影響，然最終受到能源價格走勢的干擾、法國選舉風險未減、川普政策前景轉趨保守，歐股表現雖受到壓抑，泛歐 600 指數、歐元區藍籌 50 指數仍於第一季分別上漲 4.76%、5.23%。受到聯準會釋出循序漸進升息步伐、極右派在荷蘭大選受挫、川普政策前景堪憂的影響，歐元升值 1.78%，推升歐洲股票型基金組別美元報酬率至 5.23%－12.02% 之間；歐元區單一國家基金組別美元報酬率則介於 6.17%－12.81% 之間。

俄羅斯 2 月份通膨下降至 0.1%，且其經濟部長認為俄羅斯兌美元仍屬強勢，提高俄羅斯央行將宣佈降息的預期心理。此外，俄羅斯能源部長於 3 月中表示，該國原油產出將每日減少 300,000 桶直到 4 月底為止，其後將維持相同產能直到今年 6 月底，並可能繼續與 OPEC 成員國延長減產施行期等訊息，雖然對能源價格有所支撐，然受到美國原油庫存動向的影響，截至 2017 年 3 月 30 日止，布蘭特原油下挫 6.79%。受到能源價格前景隱憂浮現，且川普無助於俄羅斯解除各項禁令的影響，以美元計的俄羅斯 RTS 指數於第一季下跌 1.31%，惟受惠於國際油價於 3 月之前的表現與俄羅斯經濟走穩、聯準會升息腳步趨緩，俄羅斯盧布在第一季大幅升值 9%，有助俄羅斯股票型基金組別美元報酬率轉為 0.52%。

◆ 亞洲

中國十二屆全國人大五次會議於 3 月 5 日開幕，總理李克強在政府工作報告中，將今年經濟成長率目標定為 6.5%，並指出中國經濟轉型的改革發展方向，即藉由改善經濟結構與民生以擴大消費，並仰賴創新帶動新舊轉換與結構升級。

經濟表現方面，統計局於 1 月份指出，服務業對中國經濟增長的貢獻度在 2016 年進一步提高，其服務業佔 GDP 比重已於去年上升至 51.6%，較 2015 年增加 1.4%。而去年工業企業利潤較 2015 年成長 8.5%。並強調隨著結構性改革的推展，2016 年工業的庫存水平降低、槓桿率下降、單位成本亦減少；同年度全國固定資產投資 (不含農戶) 較 2015 年增長 8.1%。同時，2016 年全年 CPI 年增 2.0%，增幅較 2015 年擴大 0.6%；PPI 則為年減 1.4%，較 2015 年收斂 3.8%。然今年 2 月份的 CPI 表現未如預期，僅月增 0.8%，年減 0.2%；PPI 則月增 7.8%、年增 0.6%。另外，今年 1－2 月份，全國固定資產投資年增 8.9%，優於預期，且具製造業投資增速小幅回升、基礎設施投資增長明顯加快、房地產開發投資增速提高，同時民間投資增速回升幅度較大。而同期間民間固定資產投資年增 6.7%，增速加快且優於預期。且人行表示外匯存底已於 2 月份重返至 3 兆美元之上，為 2016 年 6 月以來的首度回升，也遠優於預期。今年以來，中國股市僅管於期間持續受到資金面消息的拖累，然由於一帶一路、國企改革、公私營合作制 (PPP) 等政策訊息、能源價格走勢、地緣政治風險升溫，再加上 3 月底受到 MSCI 將減少中國 A 股納入其全球指數的股票數量(減至 169 檔)，提高市場對 A 股納入 MSCI 指數可能性升高的預期心理，陸續有助 A 股相關類股表現，中國上證 A 股指數、深圳 A 股指數分別上漲 3.45%、0.53%，中國股票型、中國股票 - A 股基金組別美元報酬率分別為 13%、6.17%。

印度央行 2 月保持基準利率不變 (6.25%)，然該行表示將追蹤通膨表現，以適當因應該國經濟受到莫迪回收大面額紙鈔所帶來的衝擊。此外，統計局預期該國於目前財政年度的經濟成長率將為 7%，2018 年、2019 年財政年度經濟成長率預計將分別為 7.3%、7.7%。另一方面，印度於 3 月中旬結束的地方選舉，由現任總理莫迪所屬的人民黨勝出，有利提高市場對莫迪政策得以持續，與他可望於 2019 年繼續連任的預期心理。即使受到聯準會升息動向，金融類股波動表現的干擾，然由於市場傳出 iPhone 將至印度生產製造，帶動其科技類股表現、經濟成長受到紙鈔回收舉措的影響低於預期、且其財政部長表示印度經濟成長力道足以因應聯準會升息的衝擊、政治前景趨穩、企業獲利改善、反避稅調款即將於 4 月份上路，促使外資積極於 3 月份進場等因素，促使印度 Sensex 指數上漲 11.35%；另一方面，由於外資陸續進入，且聯準會升動向、川普政策前景受阻等因素，帶動印度盧比於第一季升值 4.54%，並有助推升印度股票型基金組別美元報酬率至 19.18%。

南韓 3 月以來的出口成長，且南韓最大汽車製造商現代汽車表示有意重整營運架構、改善企業治理，有助帶動汽車類股表現，且韓國前總統朴槿惠終於在 3 月初被彈劾，加上韓國央行指稱聯準會緩步升息的訊息，有利外資轉入南韓股市，韓國股市受到提振，然受到三星電子執行長表示現階段較難採行控股架構，不利三星電子集團股價走勢的影響，其股市表現受到壓抑，韓國 Kospi 指數於第一季上揚 6.82%，韓國股票型基金組別美元報酬率為 13.98%。

鑒於聯準會升息腳步可望放緩、川普政策前景疑慮升溫，美元指數走軟，有助推升行貨幣對沖策略的全球新興市場股票 - 貨幣對沖、亞洲不包括日本股票 - 貨幣對沖基金組別美元報酬率分別至 19.86%、18.96%。

◆ 產業股票型基金組別表現

僅管 OPEC 與俄羅斯依約減少每日原油產量，然美國原油庫存增量遠超過預期，供需失衡疑慮再起，造成油價下挫，但在 OPEC 釋出能源減產期限可望延長的預期心理下，有利布蘭特原油價格跌幅收斂，截至 2017 年 3 月 30 日止，原油價格下挫 6.79%，產業股票 - 能源基金組別美元報酬率為負 6.12%，為表現最差的基金組別。分散投資於能源、礦產等天然資源類股的產業股票 - 天然資源基金組別則有較佳的表現，其美元報酬率為 1.43%。僅管川普對穆斯林教徒宣佈的觀光禁令，加上 Alphabet 財報不如預期與其廣告服務的負面新聞不利科技類股表現，然受惠於蘋果財報優於預期、超微半導體對其本季營收樂觀、美光科技財測亮眼，有助提振科技類股表現，產業股票 - 科技基金組別美元報酬率為 13.62%，為表現最佳的產業股票型基金組別。

◆ 債券型基金組別表現

債券市場接連受到川普行政命令、其政策談話與前景、聯準會升息前後釋出的訊息影響，美國 10 年期公債殖利率雖於期間表現波動，然受到川普政策前景疑慮升溫的影響，美國 10 年期公債殖利率於第一季波動向下。反觀，歐洲雖持續面臨脫歐風險，且歐洲央行於 3 月底釋出貨幣寬鬆政策可望延長的訊息，然鑒於荷蘭極右派於國會大選中挫敗，有助降低歐元區風險意識，再加上歐洲央行行長於期間肯定經濟復甦步伐穩定，德國 10 年期公債殖利率於第一季波動上揚。公司債市場方面，僅管企業積極於 1 月份發行新債，然其後受到股市表現強勁，資金面不利公司債市場，所幸聯準會升息舉措，有助擴大公司債利差，對公司債市場表現有所支撐。另方面，鑒於聯準會傾向採取緩步升息，有利新興市場貨幣表現，加上南非失業率下降，南非蘭特幣於第一季升值 6.55%，而同時投資佈局於政府公債與公司債二債種的南非蘭特 / 納米比亞元多元化債券型基金組別美元報酬率因此受到推升至 10.22%，為表現最佳的債券型基金組別；其餘多元化債券型基金組別美元報酬率則介於 0.23%－10.22% 之間。

僅管能源價格前景出現隱憂、高收益債市出現賣壓，然鑒於聯準會升息，肯定美國經濟復甦，加上 3 月底受惠於資金面的加持，有利高收益債美銀美林全球高收益債券指數表現，報酬為 3.09%。高收益債券型基金組別中，由於美元指數走軟，高收益債券 - 其他對沖基金組別美元報酬率上升至 6.68%；其餘高收益債券型基金組別美元報酬率則分別升至 3.17%－4.64% 之間。另一方面，雖然能源價格波動，但受惠於川普新政前景受挫，與 3 月底的資金面表現，第一季摩根全球新興市場債券指數報酬為 4.21%；此外，新興市場基本面樂觀、美元指數走軟，有助拉抬新興市場貨幣表現，並推升全球新興市場債券 - 本地貨幣基金組別美元報酬率至 8.06%；其餘新興市場債券型基金組別美元報酬率則升至 4.44%－5.58% 之間。

貨幣債券型基金組別中，受惠於美元指數走軟，南非蘭特 / 納米比亞元債券 - 短期基金組別美元報酬率被推升至 9.51%；其餘貨幣債券型基金組別美元報酬率在  0.64%－4.78% 之間。反觀，貨幣市場基金組別中，美元指數走軟，雖有助提振其他幣別的貨幣市場基金組別美元報酬率表現，惟不利以美元計的貨幣市場 - 美元（短期）、貨幣市場 - 美元基金組別美元報酬率排名，其美元報酬分別為 0.05%、0.16%。

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