晨星全球股債市展望 2017年02月

(本文由晨星澳洲研究部提供)

◆ 全球投資市場展望

全球經濟前景持續改善，且市場觀察家與投資市場普遍預期經濟活動將更為強勁 (有助於成長型資產) 與更高的通膨。然市場不確定性已升高，部份來自於川普政策未見清晰，另部份肇因地緣政治與金融風險，且目前資產價值未能反映潛在的風險，則是另一個值得憂心的因素。

◆ 全球債券市場展望

全球利率水平前景仍充滿挑戰。全球經濟前景可能導致資金再次轉往避險天堂，公債殖利率將再次下行，更為明顯的是，之前致使公債殖利率下降的基本面走向，已出現改變。

首先，美國貨幣政策從支撐轉為中性。去年 12 月，聯準會升息一碼，聯邦基準利率升至 0.5%－0.75% 之間，且仍有進一步升息的機會。聯準會主席葉倫表示，聯準會之前的貨幣刺激任務已完成，失業率下降至低水平、通膨已回升且趨近聯準會的目標率 (約 2%)。在她近期的演說中提到，若將利率保持在低水平更長的時間，將是不智之舉。在接下來的聯準會開會日期中，期貨市場交易反映 3 月 15 日升息的機率約 30%、5 月 3 日升息的機率約 50%、亦有機會在 6 月 14 日升息一碼；換言之，在今年年底前將有數次升息的機會。

此外，不論是美國還是其他市場，債券表現將面臨通膨逐漸上升的壓力。近期的基金經理人調查顯示，受訪經理人預期全球經濟將出現更為快速的成長，與全球通膨較高的環境，而最新的經濟數據也反映相同的趨勢。以美國為例，1 月份的名目通膨年增率為 2.5%，扣除掉上升的能源價格，核心通膨率則為 2.3%；德國 (1.9%) 與英國 (1.6%) 近期的通膨數據同樣出現上升趨勢。整體而言，在通膨接近為零（甚至部分地區出現通貨緊縮）的環境中，公債殖利率處於歷史低水平，實屬罕見。不過，日本卻未能成功的將其通膨提振至正常水平；而全球經濟仍未能有益債券表現。

最後，我們仍不可忽視川普的影響。沒人了解川普會提出如何的經濟政策、他與執政團隊的關係接下來會如何發展，他與執政團隊之間，會如何溝通地緣政治方面的意見。現階段，美國公債市場初步對財政刺激政策的訊息做出反映；公債殖利率逐步上揚，而這可能是最為顯著的影響。而華爾街日報的調查反映，美國 10 年期公債殖利率將會上升 0.5%。

全球成長加速、通膨上升、更為緊縮的貨幣政策，結合美國寬鬆的財政政策，都將不利公債市場前景。這對陸續將資金轉入風險偏高債券標的的投資人來說，未必是好消息。信用利差已降至歷史低點，且可能已無法弭補投資人所承擔之額外風險。

◆ 全球股市展望

全球股市前景受到二股相互矛盾的力量的影響，一是全球經濟活動轉強，二為逐漸升高的風險與不確定性。

正面來看，最新的全球企業調查報告結果甚為激勵人心。含括製造業與服務業的摩根全球綜合指數 (JP Morgan Global All-Industry Index) 來到近 22 個月以來的高點，且摩根指出，今年 1 月份反映全球經濟於 2017 年開年，有了好的開始。新訂單、生產活動都為擴張表現，並帶動工作機會增加、企業信心轉強。今年第一季，全球經濟可望在開年以來的樂觀情緒中穩健表現。

全球基金經理人似乎也認同全球經濟樂觀向上的說法。二月份的美銀美林經理人報告反映，約有 1/4 的經理人認為今年經濟成長將會加速；而在一年前，幾乎沒有經理人持如此的看法。當時，約有 88% 的經理人預期，全球經濟將繼續處於低成長及低通膨的環境。雖說如此，仍有約 43% 的經理人抱持悲觀看法；然與去年相比，已大幅減少約一半了。

此外，僅管經濟前景改善，然多數經濟觀察家皆認為全球經濟風險與不確定性逐漸升溫。世界銀行最新的經濟前景展望報告指出，全球 2016 年經濟表現為金融海嘯之後的低點，並預期今年、2018 年、2019 年，這三年間將逐漸改善。該行並預期已開發市場經濟將出現改善，而新興市場與開發中國家將有顯著的改善 (特別是阿根廷、巴西、奈及利亞、俄羅斯)。

然世界銀行亦表示，全球經濟成長前景的不確定性已提高，下行風險仍存；主要經濟體於近期選舉的不確定性、保守主義升高、借貸成本增加或利率走勢所衍生出來的金融市場風險，都將延續緊縮政策之不確定性。

美銀美林經理人調查顯示基金經理人仍對經濟前景有所疑慮；若依重要性先後陳述，歐元區解體、川普執政期間潛在的貿易戰爭、強勢美元與利率上揚所帶來的潛在金融壓力、甚至金融機構違約破產的突發金融事件。

不過，也並非都是壞消息。世界銀行指出，主要經濟體將推出財政刺激計劃 (尤其美國) 將有助全球經濟活動於短期加速復甦，惟全球經濟在具成長潛力的同時，也存有風險；也因此，財政刺激計劃的效應將更為廣泛。

然而，全球股票市場的表現並未反映目前的高風險與不確定性；投資人依舊認為美國股市將維持低波動度，即便川普與其執政團隊所帶來未如預期的意外以及其他突發事件。VIX 指數保持在低水平。另方面，為反映不確定性，金融市場常會出現折價表現，然價值水平持續反映投資人信心滿滿的預期心理。以美國為例，標普 500 指數的預估本益比為 17.4 倍、歷史本益比為 24.3 倍，皆處於歷史高水平。

或許金融市場表現足以反映樂觀派市場觀察家所預期的全球經濟能持續成長；且經濟、政治與金融風險都未能拖累已改善的企業獲利表現，亦或者由於川普落實降稅的承諾，而進一步刺激經濟成長。然金融市場仍可能不斷受到投資人評估市場情況而出現波動。

如非特別強調，以上所提數據皆截至 2017 年 02 月 14 日止。

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