晨星全球股債市展望 2017年01月

◆ 全球投資市場展望

全球經濟前景略見曙光，部份來自於美國在川普的領導之下，將有較為強勁的成長前景；另方面則由於歐元區、主要的新興市場等的經濟前景也略見改善。因此，投資人將目光轉向至以成長為導向的資產類別，防禦型資產類別則隨著債券殖利率上揚 (以美國公債殖利率為主)，而面臨較為嚴峻的挑戰。

◆全球債券市場展望

一如其他眾多資產類別，債券市場前景則端視川普與其執政團隊的執政目標 (且在國會會同意其政策的前提下)，惟鑒於目前仍缺乏清楚的政策訊息，經濟前景預測也必須更為亦步亦趨。

美國短天期利率進一步上揚的機率甚高。聯準會主席葉倫於近期談到，美國失業率已下降至金融海嘯之前的水平，通膨則趨近於聯準會 2% 的目標率。僅管 2% 非為美國聯準會鎖定的必然目標率，然在 12 月份 CPI 觸及 2.1%(核心通膨則為 2.2%)，並來到 2014 年年中以來的高點之時，低通膨已不再是美國要顧慮的問題了。此外，葉倫也提到，將利率保持在低水平過長的時間，並非明智之舉。

僅管短天期利率走勢已見清晰，惟其變化幅度則不然，反映出目前美國利率政策的高度不確定性。芝加哥商品交易所設計的 FedWatch 工具計算結果顯示，期貨投資人目前對聯邦基準利率在今年年底前，會升至如何的水平，持有不同的意見。最高的機率為，在年底前升息二碼；也有投資人認為升息一碼或三碼的機率也不低。

美國債券市場也同樣反映出不確定性。首先，在美國 10 年期公債殖利率於去年 12 月 15 日觸即 2.6% 之時，投資人一度認為會再向上攀升；但隨著其下降至 2.4% 之時，投資人隨之改變心意。即使升息幅度仍有異議，但普遍肯定升息的態勢已定。在目前通膨已超過 2% 的環境中，美國公債殖利率低於 2% 的水平實屬過低，並促使升息機率上升。華爾街日報最新的調查顯示，美國受訪者預期美國殖利率將於今年年中升至 2.65%，並約在今年年底前升至 2.9%；然升息之後的公債殖利率水平仍偏低，即便美國 10 年期公債殖利率升至 2.9%，在扣除掉通膨率之後，仍未能有助報酬表現。

以美元計價的債券，會隨著殖利率上升而面臨挑戰；然在川普與其執政團隊政策可能出錯的前提下，債券仍能為投資人降低市場波動的衝擊。其他國際市場潛在的資本損失機率較低。舉例來說，僅管歐元區通膨於 12 月上升至 1.1%，但歐洲央行可能保持低利率環境更長的時間。日本央行亦是如此，尤其並未有太多數據證明其刺激通膨的舉措已見成效 (目前通膨水平為 0.5%)。即使在歐洲與日本央行的貨幣政策，尚未對債券投資人產生任何立即性威脅的環境中，債券殖利率的走勢前景，仍對貨幣政策走向甚為敏感。

◆ 全球股市展望

乍看之下，2017 年的經濟基本面，貌似有利全球股市表現。近期幾乎所有的數據與預測都反映目前的經濟環境尚屬理想，並可望於今年保持成長。若論及全球經濟循環，去年 12 月的 JP Morgan/HIS Markit 全球企業表現指數反映，經濟表現強勁。如同摩根所評，經濟活動產出來到 13 個月以來的高點，並且製造業與服務業皆表現強勁。新企業及就業率的成長幅度反映，全球經濟成長動能足以延續到新年之後；在各產業之中，又以科技、金融、消費性商品與工業類股表現最為出色。

國際貨幣基金組織 (IMF) 最新的全球經濟展望報告顯示，該組織預期今年全球經濟環境可望改善；且在目前已開發經濟體表現優於該組織於去年 10 月預測的前提下，IMF 上調今年全球經濟成長預估至 3.4%，2018 年成長預估則上調至 3.6%。

其他市場預測同樣也釋出較樂觀的訊息。華爾街日報對美國經濟成長前景所做的調查顯示，受訪者預期美國經濟將於今年成長 2.4%，明年成長 2.5%；而歐洲央行於 1 月份做的調查同樣也反映，受訪者對歐洲經濟前景轉趨樂觀。受訪者認為歐元區經濟成長率將達 1.5%，態度較之前出現顯著的改變。

經濟學人雜誌於 1 月份做的全球經濟預測調查顯示，仍有相對表現較差的經濟體；日本經濟持續成長疲弱、英國脫歐協商所潛藏的不確定性等。然而，整體全球經濟前景似乎較為樂觀；並有助阿根廷、巴西與俄羅斯三個在 2016 年經濟衰退的國家，在今年可望轉為成長。另依據國際貨幣基金組織的預估，中國將於今年保持 6.5% 的經濟成長，2018 年則略為下降至 6%。

儘管經濟基本面趨動全球企業獲利前景可望出現改善，然投資標的之價值水平仍相對偏高。以美國為例，價值水平目前處於歷史高點。據 Birinyi Associates 的估計，標普 500 指數本益比已從一年前的 20.7 倍，上升至 24.7 倍；然同期間的股息卻從 2.36% 下降至 2.15%；未來一年的本益比預估則為 17.5 倍，仍屬昂貴。若美國於今年升息，且投資人隨之重新檢視股票與債券的價值水平，價值水平處於高水位的美股之表現將會受到影響。

如前所提，我們仍不清楚川普與其執政團隊政策的方向。於我們撰寫此文之時，川普已宣佈的政策相當有限 (廢除歐巴馬健保計劃、美國工作外包的業者將受到懲罰、不再進行 TPP 談判、在美墨邊境建立高牆)，從目前已釋出的訊息來看，川普會採取與各前任總統相逕的執政方向。

如非特別強調，以上所提數據皆截至 2017 年 01 月 25 日止。

c2017 晨星有限公司。版權所有。晨星提供的資料：(1)為晨星及 (或) 其內容供應商的獨有資產；(2)未經許可不得複製或轉載；及 (3) 晨星未 就資料的完整性、準確性及即時性作出任何保證。晨星及其內容供應商對於因使用相關資料而作出的交易決定均不承擔任何責任。過往績 效紀錄不能保證未來投資結果。