鄭糖牛市行情近尾聲 理性看待2017年的糖市

回歸供需基本面

鄭糖前期受國儲第三批拋儲30萬噸的衝擊，從7300元/噸的高位直接下跌到6900元/噸，跟隨國際糖價出現了一波下滑行情，之後小幅上漲，目前仍維持在6800—7000元/噸區間窄幅振蕩。自2014/2015榨季出現減產後，鄭糖一直處於牛市行情，並於2016年下半年達到了價格巔峰，最高漲幅超過30%。在白糖基本面並不是完全利好的背景下，其上漲速度令人驚嘆。步入2017年，預計糖價上漲勢頭可能受阻並最終回歸到供需基本面。

2016/2017榨季國內新糖將出現增產

之前的2014/2015、2015/2016榨季全國食糖產量分別為1055.6萬噸和870萬噸，出現了持續兩年的減產。白糖素來有三年減產、三年增產的運行規律，但此規律可能在2017年出現轉折。受糖價高漲的刺激，蔗料收購價格也水漲船高：2016/2017榨季廣西蔗料收購價格為480元/噸，掛鈎糖價6470元/噸；雲南蔗料收購價格為420/噸，掛鈎糖價5800元/噸。受此影響，廣西、雲南主產區蔗農已經將其他經濟作物推倒重新種植甘蔗，使得南方甘蔗種植面積出現大幅增加。此外，北方甜菜產區今年也是大豐收年。市場預計今年蔗糖產量在840萬噸，甜菜糖產量在160萬噸，本榨季全國食糖總產量應該在1000萬噸。白糖的三年減產周期預計將被提前終結，開始新的三年增產時代。

新榨季食糖成本底在5800元/噸左右

食糖含稅完全成本基本由以下幾個因素決定：製糖生產成本、銷售費用、財務費用、管理費用、銷售稅金和附加、噸糖銷售稅。其中製糖生產成本是主要因素，按照廣西2016/2017榨季的蔗料收購價格480元/噸來計算，其對應的食糖含稅完全成本大概為5800元/噸。食糖的製糖成本一般是後期價格運行的底部，給予糖價一定的支撐。因此，即使糖價出現一定下跌，但生產成本將為其托底。不過，凡事都不是絕對的，在2012/2013榨季就曾經出現過糖價下跌反覆試探生產成本，最終崩盤下跌突破成本底進入大熊市的例子。

目前來看，鄭糖正步入牛熊轉換的節奏點，其和國際糖價的共振明顯加強，國際糖價目前居高不下，帶動國內糖價走勢。國際糖價高企給國內糖市最大的影響在於減少進口和走私。國際糖價前期上漲導致配額外成本直接消失甚至虧損，貿易商進口動力不足，加上糖協多次採取措施監督配額外進口，包括制定《配額外食糖納入進口許可管理》公告，約談國有貿易商要求其自律等一系列辦法來降低進口總量。此外，國家也嚴格打擊走私，起到了良好的效果。預計本榨季進口加走私量將控制在300萬噸。

國儲年後可能繼續拋儲

截止到上榨季末，國儲庫存有將近700萬噸的國儲糖，進入本榨季，國家已經先後拋儲四次，前兩次拋儲是在糖價一路上揚之際，最近兩次是在糖價下跌的情況下拋儲。拋儲糖售價並不低，前兩批成交均價都在6800元/噸，按照其三年前最後一批收儲時的價格6100元/噸，加上陳糖加工輪庫的費用，放儲價格已經高於其成本。

後期是否拋儲，國家應該會根據調控的節奏來定。國庫中仍然有超過600萬噸的國儲糖，還有每年40萬噸的古巴協議糖源源不斷地進入國庫。國儲不缺糖，也就是說不缺乏調控糖價的武器。

綜上所述，目前國內糖價堅挺主要在於處於高位的國際糖價抑制了進口和走私，再加上資金炒作，糖市牛市才得以成立。後期關注的焦點主要集中在三方面，即進口、國儲和新糖產量。目前雖然糖價仍居高不下，但中長線投資者可以適當在高位布局空單，畢竟牛市行情已到尾聲，是時候轉變思路以理性的思維看待2017年的糖市了。

（作者單位：弘業期貨）