債市悲觀情緒並未消散

今年以來，國債期貨呈現箱體振蕩格局。在春節臨近因素干擾下，利率再度上升。隨後在央行創新貨幣工具和加大投放力度下，流動性略有緩和。不過，去年年末債市恐慌影響並未消散，債市情緒相對謹慎。

流動性略有改善，節後難言樂觀

1月以來，國內資金面先松後緊，節前資金成本明顯抬升，為保證銀行體系流動性和貨幣市場平穩運行。一方面，央行公開市場加大資金投放，其中上周央行公開市場操作逆回購1.38萬億元，逆回購到期量為2500億元，凈投放資金1.13萬億元，周投放創歷史新高。另一方面，人民銀行也通過「臨時流動性便利」操作為在現金投放中占比高的幾家大型商業銀行提供臨時流動性支持，操作期限28天，資金成本與同期限公開市場操作利率大致相同。

央行短期創新貨幣工具更多是基於流動性管理，此次便利操作可通過市場機制更有效地實現流動性的傳導。經過央行的一系列操作後，上周五以後資金緊張局面有所緩和，周一公開市場也再度單日凈回籠資金。在目前金融去槓桿和防風險政策方針下，貨幣政策維持中性不變。且節後流動性需求將再度增加，兩周內公開市場、MLF、TLF將有2.2萬億元流動性到期，整體資金回籠壓力仍大，短期資金面難言較大改善。在前期利率債急劇飆升的打擊下，市場情緒難有較大改善。

經濟企穩，物價階段性見頂

上周國家統計局公布的經濟數據顯示，2016年全年GDP增速6.7%，較2015年小幅回落；去年四季度GDP增速反彈至6.8%，好於市場預期，主要源於房地產和基建改善，總體經濟維持「L」型。細分看，12月固定資產投資同比增速6.3%，略低於預期。不過，去年四季度投資增速較三季度反彈，主要受益於地產和製造業投資回升的支撐。去年12月工業增加值同比回落至6%，創5個月來新低。去年四季度工業增速與上期持平，說明工業增加值增速穩中趨緩。去年12月社會消費品零售總額31757億元，同比名義增長10.9%，小幅反彈，受到春節和汽車消費稅刺激。總體來看，去年12月國內經濟增速有所放緩。

展望2017年，房地產投資在年末最後一個月反彈，但在抑制地產泡沫背景下，今年地產投資難言樂觀。由於汽車購置稅優惠幅度下降，未來汽車消費增速趨向下降。地產和汽車消費回落對經濟負面影響將逐步體現。預計今年上半年經濟相對穩定，下半年經濟下行壓力或再度顯現。

另外，去年12月國內CPI小幅回落、PPI回升。考慮到今年春節提前因素，1月物價大概率回升。目前石油價格處於近一年高位，國內成品油上周再次上調。由於去年基數較低，預計PPI繼續上行。總體來看，2月後隨著春節因素消退，大宗商品上漲放緩，1月物價將處於上半年高位，呈現階段性見頂。

綜上所述，去年四季度GDP數據好於預期，但12月工業和固定資產投資雙回落，短期經濟企穩，部分經濟結構改善，基本面對債市支撐降低。近期央行各類操作注重維穩，並非寬鬆。美元指數高位調整，人民幣匯率貶值壓力稍緩，資本外流將減少，有助於長期流動性改善。總體而言，節後流動性集體到期，債市受資金面波動不確定性較大，期債將依舊維持振蕩局面。（作者單位：大越期貨）

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