譚雅玲：美指高估渲染 價格回調急切

本周外匯市場美元指數從101.63點下跌到100.82點，最低點位100.25點，美元回調趨勢終於顯現。其中歐元兌美元匯率從1.05美元上升到1.06美元，歐元上漲能力不足明顯。英鎊兌美元匯率從1.20美元上漲到1.23美元，其對美元貶值支持較大。瑞郎兌美元匯率基本穩定在1.00瑞郎，相對穩定比較突出。加元兌美元匯率在1.30-1.33加元之間迂迴，受制美元與石油因素雙重因素。日元兌美元匯率在114日元上較穩定，期間有過112日元的表現。澳元兌美元匯率從0.74美元上升到0.75美元，相對穩定十分突出。新西蘭元兌美元匯率在0.70-0.72美元之間難以穩定，波動方向不明朗。

外匯市場走勢變化中與美元指數的調整有密切的關聯，其中政策與輿論導向的評論與預期是關鍵因素。尤其是年初以來諸多關注的不確定性較大，進而匯率調節得阻力與難度較大，但最終美元指數調整已經開啟。

1、美元高估是調節的重要原因。一周關於美元高估的論調是導致美元指數加快貶值的

重要原因。尤其是特朗普一改競選成功之後初期的論點，他強調美元高估的風險是刺激美元貶值的主要引導。截至本周，美元2017年以來回落3%，其中特朗普表達美元過於強勢是重要引導因素。雖然美元匯率升值有利於美國消費者，因為進口貨幣的美元價格將會下跌，這也使得海外旅遊費用更低，美元匯率大幅升值對於美國上市企業而言不是一個好消息。從2014年中旬以來，美元升值已經成為各個企業凈利潤低於分析師預期的主要原因。從2014年4月到2016年12月底的兩年多時間內，美元指數累計大漲32%，這導致業務遍布全球的美國跨國企業遭受較大匯兌損失。因此美元匯率下跌是由於特朗普總統公開傳達出不希望美元匯率過於強勢的態度所致。在接受華爾街日報(博客,微博)記者採訪時，特朗普認為美元走勢過於強勢，導致美國企業在國際市場中的競爭力下降，這對於美國而言是一個不利因素。特朗普總統這一番表態出乎市場預料，這與其當選初期的立場嚴重不同。雖然過去美國政府一直奉行強勢美元政策，但實際政策施行則是貶值策略，美國經濟利益以及高端成熟技術組合是核心。特朗普反對強勢美元的言論成為美元指數下跌的導火索，未來美元貶值十分重要與緊迫。特朗普主動抑制美元匯率上漲，美聯儲將能夠按照一些美聯儲官員的預期，有更大的政策空間來加快加息的步伐。

然而，值得關切的複雜性在於，特朗普提名的財政部長重申對強勢美元的支持，這讓圍繞新政府經濟政策的彼此衝突的信號更顯撲朔迷離。身為高盛前銀行家的姆欽在參議院任命確認聽證會上表示，長期而言，強勢貨幣依然非常重要，它反映出美國作為投資目的地的吸引力。他認為，特朗普的這些話並不是長期評論。相反這些言論反映出他對強勢美元短期影響的擔憂，包括對貿易的潛在負面影響。

2、美國經濟預期的風險在加大。本周的焦點是特朗普入職的慶典，尤其是其表示未來

將穩定美國經濟為重任，並將美國經濟增長預期指標界定在4%，這對未來美國經濟是希望，但同時也表明當前美國經濟將面臨巨大的風險甚至挑戰。特朗普在白宮網站公布未來經濟政策目標，包括未來10年內新增2500萬個就業崗位、推動經濟實現4%的年增長、退出跨太平洋(601099,股吧)夥伴關係協定（TPP）、就北美自貿協定重新談判等。這些經濟政策與特朗普競選期間的承諾基本一致。但從目前美國經濟基本面看，資產泡沫導致的經濟周期風險加大，美匯與美股的通脹局面將急劇挑戰特朗普的經驗與專業，更挑戰市場心理底線。加之貨幣升值已經產生對實體經濟的衝擊力，未來經濟信心從何而來。即使特朗普政策初衷已經表明加大基礎設施建設、減稅或提高就業，但這些並非是立即見效的指標，一旦美國經濟減速出現，經濟信心的維護將是巨大的壓力。但是美聯儲最新發布的全國經濟形勢調查報告顯示，去年11月下旬至12月底美國大部分區域的經濟活動繼續溫和擴張，企業普遍對今年經濟形勢持樂觀態度。褐皮書顯示，大部分地區消費繼續增長，製造業銷售明顯回升，但房地產市場銷售各地區表現不一。就業崗位繼續增加，工資保持微弱增長。美聯儲主席耶倫表示，隨著美國經濟接近充分就業水平，通脹率也開始朝着2%的目標回升，美聯儲在未來漸進加息是合理的。加之去年12月美國工業生產環比增幅創兩年來新高。美國供應管理協會本月初公布的數據顯示，受製造業新訂單、生產和僱傭指數全面上升帶動，去年12月美國製造業擴張速度創兩年來新高。還有美國12月未季調CPI年率上升2.1%，升幅創兩年半（2014年6月以來）最高水平，符合預期且高於前值1.7%，這提高了美聯儲加息步伐或會快於當前市場預估的可能性。所有這些預示未來美國經濟風險嚴峻，積聚期的調整是巨大的挑戰。

3、歐元區不穩定因素未來嚴峻。一周備受關注的是歐洲央行周四仍維持歐元區現行的零利率政策不變。儘管歐元區通貨膨脹率呈上升趨勢，去年12月歐元區通貨膨脹率升至1.1%，為3年多來最高值。但歐洲央行的主要任務是維持歐元區物價穩定，致力於將歐元區通貨膨脹率控制在2%以內。目前歐元區通脹率升高主要是因為國際油價上漲。若剔除能源和食品價格因素，歐元區通貨膨脹率仍維持在較低水平。刺激歐元區經濟復甦，歐洲央行去年12月決定將原定於今年3月到期的購債計劃延長9個月，並將目前每月800億歐元的資產購買計劃從2017年4月起改為每月600億歐元並持續到今年12月。如有必要，歐洲央行將視通貨膨脹變化情況進行調整。歐元區零利率政策損害儲戶利益，歐洲央行應逐步提高利率。這對歐元走勢的負效應加大，並直接會干擾美元調整的路徑與思路。因此，未來美元貶值將使用組合拳加大，其他貨幣，包括商品資源貨幣的升值將會擴大。

目前全球複雜性進一步加深，一方面是去年延續的問題難以協調消化，另一方面新的壓力與困境進一步擴大，這預示2017年外匯市場複雜多變，預期修正與技術修復風險值得關注。

預計下周市場匯率波動將會加大，其中美元指數下行可能性較大，尤其是借勢發揮面臨很大的不確定性。預計加強其他貨幣升值的環境助推將是美元走勢的新策路。預計美元指數將會迂迴100點左右的博弈，主觀向下意願清晰，但技術與環境操作有阻力。其他貨幣力求升值策略將會急劇增加，以此助推美元貶值。

2017年1月21日