2017年國內甲醇價格重心將緩慢上移

基本面積極改善或抵消利空影響美聯儲加快升息節奏，商品承壓

受益於2016年國內甲醇成本支撐效應凸顯以及供需格局顯著改善，自2016年年初至今，甲醇期貨主力合約從1750元/噸一線振蕩攀升至最高3000元/噸附近，累計漲幅為72%左右。不過，伴隨美聯儲加快升息步伐，以及海外金融市場頻出「黑天鵝」事件，投資者在2017年的投資把握上還是存在些許擔憂。筆者從以下幾方面闡述分析2017年甲醇商品期貨可能面臨的機遇和風險。

儘管2016年美聯儲官員對美國經濟中的風險以及未來就業、通脹前景的判斷仍然存在分歧，但總體上認為再度加息的理由已經非常充分，因此於2016年12月中旬的議息會議上，美聯儲如市場預期，上調聯邦基金利率25個基點到0.5%—0.75%的水平，這是美聯儲時隔一年後再次加息。同時美聯儲將於2017年1月31日至2月1日舉行下一次貨幣政策例會。根據美聯儲發布的聯邦基金利率預測中值，美聯儲官員預計2017年將加息3次，高於2016年9月底預計的2次。

展望後市，鑒於美聯儲時隔一年在2016年年底出台加息措施，並暗示未來會加快升息節奏，預計強勢美元姿態將延續2017年全年。2017年上半年意大利、法國仍面臨較大的不確定性，加上歐洲銀行業危機和美元強勢升值趨勢，歐元對美元匯率或繼續貶值。此外，商品資源國跨境資本流出也將進一步提速，非美貨幣面臨更大的貶值壓力，全球大宗商品無疑會受到較大衝擊。

產油國聯袂減產，促使油市實現供需再平衡

在持續兩年的大幅下跌後，國際油價在2016年終於走出谷底，而供需再平衡成為推動油價上行的最大動力，其中歐佩克凍產是貫穿全年的重要主題。自2016年2月油價探底後，歐佩克便持續傳出凍產消息，其間雖數次召開會議，但多以「乾打雷，不下雨」告終，終於在2016年年底「千呼萬喚始出來」，達成減產協議。歐佩克成員國達成從2017年1月1日起每日減產120萬桶的協議，俄羅斯和其他非歐佩克產油國也達成共識，計劃從2017年1月1日起每日減產58萬桶，為期半年左右。後市產油國能否將減產計劃落實到行動上仍有待於觀察。

2017年國際油市將迎來多重不確定因素。上半年的不確定性主要集中在歐佩克限產協議的落實程度，以及俄羅斯減產落實程度上。下半年不確定性則主要來源於美國頁岩油回歸進度，以及特朗普政府能源政策的實施情況。筆者認為，產油國聯袂減產有利於原油供需再平衡格局的提前完成，對於短期價格的抬升起到立竿見影的效果。只是價格的上漲會帶動美國頁岩油增產，從而引發新的博弈。預計2017年原油價格的主要運行區間可能在45—70美元/桶。

海外裝置頻檢修，國際甲醇重心上移

2016年以來，隨著國際原油價格見底回升，國際天然氣價格也開始振蕩上揚。作為海外甲醇裝置的生產原料，天然氣價格重心上移無疑強化了外部甲醇成本的支撐作用。與此同時，海外生產裝置頻繁檢修，而新增產能又比較有限，導致甲醇出現階段性供應偏緊局面，從而提振甲醇價格穩步上移。據了解，截至2017年1月上旬，FOB美國海灣甲醇現貨報價漲至352.79美元/噸，較去年同期的178.9美元/噸大幅上漲97.20%；CFR中國主港甲醇現貨報價漲至332美元/噸，較去年同期的205美元/噸大幅上漲61.95%；CFR東南亞甲醇現貨報價漲至342美元/噸，較去年同期的215美元/噸大幅上漲59.07%。

外部甲醇報價在2016年下半年上漲節奏較快，與內盤價差持續拉大，進口利潤萎縮，導致進口增速放緩，國內華東和華南港口甲醇庫存見頂回落。據統計，截至2016年12月底，中國華東港口庫存約28.1萬噸，較年初的26.2萬噸小幅增加7.25%，較年內高點的70.7萬噸大幅回落了60.25%；華南港口甲醇庫存為14.3萬噸，較去年同期的9.7萬噸大幅增加47.42%，較年內高點的21.1萬噸大幅回落了32.23%。

隨著外部甲醇裝置在2017年陸續檢修結束重新復產後，國際市場新增供應量將再度湧現，而國內霧霾天氣加重令內部新增產能審批受限，國內供應料轉偏緊局面。屆時在外松內緊的格局之下，將出現外部甲醇價格回落而內部價格堅挺的景象，並引發內外價差收斂甚至升水，從而刺激進口利潤再度擴大。預計未來進口船貨到港量將趨於增加，港口甲醇價格會再度承壓受挫。

環保加碼，國內甲醇產能釋放節奏放緩

近幾年，隨著國家對環境保護的重視程度不斷提高，治理污染源的力度也在顯著加強。步入2016年冬季，中國北方地區持續出現重度霧霾天氣，其中京津冀區域更是空氣污染的重災區。為此中央環境保護督察組陸續進駐多個省市，針對高污染企業展開責令限產和停產的措施，對地方環保不作為、亂作為的現象給予嚴厲批評，並對部分違法企業做出相應處罰。環保監察力度持續升級使得北方多地甲醇生產企業紛紛降負減產，供應端繼續收縮，從而促使甲醇新增產能的腳步明顯放慢，存量產能的開工率難以顯著回升。據統計，2014年我國甲醇產能6861萬噸，產能增長率23%；2015年甲醇總產能接近7800萬噸，同比增長13.68%；預計到2016年年底，總產能料將增加至8100萬噸，增速進一步放緩至3.86%。2016年國內甲醇企業平均開工率維持在58%左右，預計我國甲醇總產量將在4698萬噸左右。

2017年，對於以煤炭為原料的甲醇行業而言，新增產能審批會越發嚴格，存量產能開工生產勢必受到限制，供應端偏緊態勢料將延續。預計2017年國內甲醇新增產能投產速度會繼續放緩至2%左右，估算只有165萬噸。

烯烴接力，撐起甲醇需求「半邊天」

近些年，國內甲醇傳統消費領域的甲醛、醋酸和二甲醚表現乏力，主要受制於終端需求不振，對於原料甲醇的消費拉動有限，但是，以新興消費為主的烯烴產業蓬勃發展，裝置投產數量日益擴大，接過了傳統消費的「大旗」，開始撐起甲醇需求的「半邊天」。

可以看到，2016年，國內甲醇消費結構繼續發生轉變，傳統領域消耗甲醇的占比不斷萎縮，而新興領域消耗甲醇的占比則持續擴大。據統計，2016年傳統甲醛、二甲醚、醋酸、DMF的需求占比不斷萎縮，占比不足35%，而烯烴需求占比則從2015年的35%大幅攀升至45%，如果加上甲醇燃料，那麼新興消費行業占甲醇總需求比例將在60%左右。

據估算，截至2016年年末，國內煤（甲醇）制烯烴累計總產能達1030萬噸，配套甲醇產能1750萬噸。若按3噸甲醇生產1噸烯烴的配比，烯烴裝置平均維持八成負荷，則煤制烯烴仍需外采甲醇約1100萬噸，這無疑有效填補了甲醇傳統消費萎縮帶來的空白，撐起了甲醇需求的「半邊天」。

綜合來看，2017年儘管強勢美元會給整個商品期市帶來較大的負面影響，但甲醇基本面積極改善或抵消利空風險。2017年國內甲醇價格重心將緩慢上移，運行趨勢將維持振蕩攀升的節奏。

（作者單位：寶城期貨）

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