套利鬍子：白糖跨榨季反套機會大 宜去添飯加新倉

和訊期貨專欄作者：浙商期貨副總經理魏丁

上周末資本市場消息其實蠻多的，意大利投票結果不利執政黨，現總理下台。不過這個結果好像早在大家的議論之中，黑天鵝已被口水唾沫埋汰得褪了顏色，變成了一隻灰天鵝，市場的反響波動不大。那些早早地買了黃金衍生品準備撈一票的投資者最後發現白忙一場，沒有便宜可沾。倒是周末證監會劉主席在某個行業會議上的發言過程中對不規範資金進場收割優秀實業的動作脫稿痛斥，刺激了好多人的神經，不等周一開盤，網上早早地就跌停板漲停板炒成一片。但本周滬深股市開盤後那些目標個股並沒有出現連續地跌停或者漲停。真要說消息影響，個股300104停止交易應該算本周發生在股市的一個重大的事件。金融期貨上，國債10年期和5年期主力合約價格本周結束連續的重挫止跌回穩，算是一大變化。本周IH，IF價格全面收紅，繼續碾壓IC，鞏固藍籌績優股對中小盤的優勢，是股指期貨跨品種套利者的既定操作方向。而本周深港通交易的正式啟動，或許更進一步加強或者固化了這種IH，IF對IC的大格局。商品方面，已經喧囂亢奮了幾個月的黑色品種，本周的價格波動加大，資金有局部流出的跡象。尤其是近來有關方面力保運輸和供應以及價格不出問題的的燃料用煤，如期在關鍵港口樞紐和轉運站場初步恢復了安全庫存，在期貨價格上的衝動也被按住。本周ZC701合約價格基本上就在一個很窄的氛圍內活動，欲上不能，欲下不甘，多空都在慢慢地起身離開。而黑色族群裡邊的下游成材，本周其傳統的主力產區大中小型企業幾乎全部都遭遇了空前嚴厲的環保督查，連續的霧霾橙色和紅色預警直接拷問當地官員和企業家是要GDP要產值還是要全面崩潰的環境及民眾健康。很多通常會受到利益相關方庇護的老闆突然發現官員們絕情斷義，最近居然連小兄弟的求救電話都不接了。這樣嚴峻的情形，也使得市場人士對今後整體的建材供求關係有了新的評估和想象，那些被強制減產停產的低端建材生產爐和生產線，使期現貨的螺紋鋼成為直接受益的品種。

圍繞着這樣的變化，本周黑色跨品種的有效配置毫無疑問是買下游賣上游組合，具體的策略是買進RB1705，RB1710或者HC1705，然後同步去賣出ZC，JM或者焦炭品種的對應遠期合約。截止到周五收盤，螺紋鋼RB1705錄得219點，7.01%的周漲幅，而ZC705隻收穫了2.23%的周漲幅。從趨勢上看，不光這個組合可以持續拿住，連前期建議的那些買螺紋賣玻璃，買進熱卷賣出玻璃的獲利頭寸，都可以依照這個判斷去進行主動的優化調整，相信接下來會有更理想的套利回報。

不知道是不是老邁力衰的緣故或者實體經濟的向好信號的刺激力度不夠大，本周基本金屬裡邊的滬銅，滬鋅和鉛，鋁，鎳，行情都沒有預期的大。其中主力合約CU1702才記錄1.63%的周漲幅，其餘AL1702，ZN1702和PB1702表現都是一付懨懨的樣子。看來跨品種的套利者在基本金屬的朋友圈裡一時找不到啥樂子了，不過NI的1705合約看上去交投相對活躍一些，價格走得也整齊一些，投資者不妨着重去關心一下。

跟基本金屬的品種表現比較，本周的油脂三人幫交易的人氣要高得多，期貨價格的起伏也大得多。既然價格的波動大，品種間的價差變化自然也跟着浪蕩起來，不管是YP也好，YOI也好，還是POI，都在本周出現過比較惹眼的價差變化。比如YP1705，既有過860的價差高點，也有過716的價差低點，區別只是套利者進場出場的方向和價差位置，不管是做價差擴大的還是價差收斂的，其實都有雲開霧散，天青氣爽的機會。不過更穩妥的，已經經過了多次實際操作驗證的辦法是跨兩組四合約的PYYP組合，論長論短，套利者都能夠在這個稍稍複雜一些的組合上如願而歸。當然，在油脂品種裡邊，最近被現貨貿易商，供應商積極鎖定遠期進口利潤，生產壓榨利潤的鄭州菜油OI705，是本周排在優先級別的空頭目標合約，拿着它去組合一些類似Y1705/OI705的跨品種頭寸，或者RM705/OI705，M705對OI705頭寸，都是有利可圖的操作，不信可以去翻翻記錄。

進入封凍期後，東北產地的新玉米供應開始上量，南北市場價格應聲走軟。本周大連玉米與玉米澱粉的跨品種價差也有新的變化，其中CCS1709的價差從前期的-400附近直接落到了-350左右，周末前這個組合的價差略有反覆，但看樣子大勢已去，套利者近期有理由看到一個比本周末更低的價差。還需要指出的是，很多的買玉米賣澱粉的跨品種策略側重的還不是對應合約間的這個絕對價差變化，而是在交易它們之間的價格波動和流動性。畢竟眼下玉米和澱粉的交易成本幾乎是所有的期貨品種裡邊最便宜的。

至於化工品種里的兩個老戰友LPP1701和LPP1705，經過這些天來的交易變化，價差已經雙雙走到900點附近了，而且一月合約的價差跟五月合約的價差基本平水，這是不是一個新的機會呢？

再來看看本周的跨期套利，黑色的遠近組合因為各1701合約越來越接近交割月的原因，時間價值凸現，期貨價格有望瓜熟蒂落，朝現貨價格所駐留的位置運動，而遠期合約則繼續為多空投資者提供着豐富的想象。因此J1701/1709，JM1701/1709等同品種遠近組合的價差儘管有反覆，但還是彼此憤憤分手，背向而行，漸行漸遠。到了周末J19組合的價差居然抵達了460一線，JM19組合的價差也運動到了350點上下，這樣的「天價」讓許多沒有堅持到最後的跨期套利者後悔不已。同樣是黑色品種，上海螺紋鋼的RB1701/1705本周的價差也被多空資金裹挾到了創紀錄的120-130一帶，所有的買5月賣1月的反套組合都收到了當初計劃之外的紅包。那麼遵照近似的理由與邏輯，在供給側改革去產能治污減排政策延續執行的大背景下，得到遠期人民的幣值變化支持的RB1710合約，是不是可以在價格顯著低於當紅的RB1705合約的前提下，去有意布置一些閒子呢？值得考慮。

而遠期閒子的示範收益，本周的SR801/705應該是個現成的典型。針對鄭州白糖上的跨榨季反套機會其實已經提示過很多期了，跟進的投資者或許還不多。但事實是本榨季的SR期貨價格，與下個榨季合約的價格的確在大大咧咧地甩開，到了周末，這個SR801/705組合的價差已經從本周初的大約50點晃動到了接近130，並且有望橫掃前邊路上的攔阻者，朝着更遠大的目標繼續錢進，去滿足持有者更多的期望。這個組合接下來的價差如果有回調，宜去添飯加新倉。

而在這對組合的前邊，本周SR701/705也有不平凡的經歷，周三周四的交易都出現過價差-90點以上的好位子，盤中極值-96點，在這樣的價差水平，買一月賣五月的正套可以不用那麼多的客套，毫不猶豫地進場開嚼。到了周五，這對組合的正套可以舒坦地打幾個飽嗝，價差落到-50附近了。

與此同時，本周的油脂上的正套P1705/1709和反套OI705/709的價差變化，也可圈可點。稍微有些不滿意的是買近賣遠，準備交割的TA701/705，其價差還在-160以上閒逛，這讓下邊等着咬一口肉的法人賬戶頗為失望，畢竟PTA合約的期貨價格單向波動猴性十足，動不動就上躥下跳幾十點。

最後說幾句大豆A。誰都明白本周豆A1701合約是在赤果果的上演逼倉的遊戲，不是赤裸裸！有備而來的買方資金在圍獵空頭，期貨價格已經遠遠超出了當前現貨價格和組織現貨倉單的成本。更好玩的是，原本擁有倉單資源的某大企業迴避交割，讓出A1701原先空頭大哥的位置，跑到比一月合約價格低一大截的後續合約去當空頭大爺了。這樣的動作難免留給旁人印象：他們移開了原來懸在多頭面前十幾萬噸的陳豆威脅，聯手A1701的買家在給賣家大佬設局。而且他們這種避高趨低的賣空決策也很難面對故意造成國有資產重大損失的質疑。當然真像到底是什麼，旁觀者是不容易弄清楚的。眼下大家都明白的是，留給A1701合約空頭大佬的時間不多了，即使去組織現貨變成倉單有價格上的空間，從天寒地凍的大豆產地到交割倉庫，運輸商檢和人力精力都可能是大麻煩。本周有人趁火打劫去做買A1701賣1705的正套，剜下空頭大戶的胳膊肉，有點狠的！

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