【東吳期貨2隊】美豆豐產利空出盡，豆粕有望觸底反彈20161021

一、行情回顧

進入7月份之後，豆粕價格跟隨美豆出現了大幅回調，上半年轟轟烈烈的一輪牛市行情也就此終結。截至到10月20日收盤，豆粕已經從7月初的高位回落幅度達到17.3%。主要因為今年美豆產量再創歷史新高，之前市場認為今年美豆將減產庫存下降的預期落空，再加上7月份我國爆發大范圍洪水損及養殖行業，飼料需求受到影響。

不過隨着美國大豆進入收割期，產量逐漸定局，豐產的利空影響也在下跌過程當中逐漸被市場所消化，而後市市場更關注美豆的需求，以及南美大豆的生長情況，下游養殖行業隨着生豬存欄量的回升也進入到復蘇階段，因此筆者認為後市豆粕有望出現一輪反彈。

二、豆粕基本面分析

美國農業部（USDA）10月份供需報告顯示，預計本年度美國大豆產量為1.1618億噸，期末庫存為1074萬噸，分別較9月份預計增加185萬噸和79萬噸，而較上年度分別增加932萬噸和538萬噸，其中產量是再創歷史新高，期末庫存為過去10年最高。但是卻低於報告公布前市場的預期，市場此前分別預期美豆產量為1.1664億噸，期末庫存為1123萬噸。

盡管10月份美國農業部再度上調了本年度美豆產量和期末庫存，但卻是低於市場的預期，而且當前已經進入到美豆的收割期，美豆產量變化的余地不大，因此，筆者認為10月份美國農業部供需報告不但不是利空，反而是利空出盡即為利多。

在美豆產量逐漸定局的情況下，則供需面的另一個因素需求成為影響豆類價格走勢的決定性因素。而近期美豆需求不管從國內的壓榨需求，還是國際上的出口需求均較為旺盛。

美國油籽加工商協會（NOPA）數據顯示，9月份美國大豆壓榨量為1.29405億蒲式耳，盡管環比下滑1.8%（主要是季節性影響，9月處於美國新豆上市前供應量較小），但同比增加2.1%。而且高於市場此前預期的1.27694億蒲式耳。

美國農業部（USDA）公布的周度出口數據顯示，近幾周美豆的出口量和凈銷售量基本維持在100萬噸上方，甚至個別周出現超過200萬噸。從年度方面來看，美國農業部也已經連續5個月上調本年度美豆的年度出口量，達到5511萬噸，較5月份首次預估的本年度出口量5130萬噸增加381萬噸。

隨着美國大豆的收割，南美大豆開始逐漸成為市場關注點。

首先，阿根廷大豆種植面積可能較預期減少。主要因為阿根廷農業政策的變化。在去年阿根廷新政府上台之前，承諾將此前高達35%的大豆出口關稅以每年5%的幅度下降，直至完全取消，並且立即完全取消玉米和小麥的出口關稅。去年新政府上台後，確實兌現了大豆出口關稅下降5%至30%，同時也完全取消玉米和小麥的出口關稅的競選承諾。但今年新政府卻未能繼續兌現競選承諾，今年不再繼續下調大豆出口關稅，主要因為政府收入下降。如此就導致大豆的種植效益要低於玉米和小麥，農戶將減少大豆的種植面積，而轉種玉米和小麥。據阿根廷布宜諾斯艾利斯谷物交易所預計，今年阿根廷大豆播種將會減少3%至1960萬公頃。

其次，拉尼娜現象或在今年四季度形成，將不利於南美大豆的生長。美國大氣和海洋管理局（NOAA）預測今年秋冬季形成拉尼娜的概率為70%，高於之前預測的55~60%。筆者根據監測指標nino3.4指標顯示，拉尼娜確實在逐漸形成當中。一旦拉尼娜現象形成，將導致南美地區出現干旱少雨的天氣，不利於大豆生長。

9月初，中國的一個大豆考察團對美國大豆主產區進行了一次實地調研。從對各個州農場主的調研情況來看，今年美國大豆主流的種植成本在450~500美元/英畝之間，之所以大豆種植成本有波動區間，主要因為各地的租地成本不一樣。根據美國農業部最新預測的單產51.4蒲式耳/英畝換算成以蒲式耳為單位的種植成本，那麼今年美國大豆主流的種植在875~972美分/蒲式耳。

而目前CBOT大豆11月合約的價格已經是處於該區間內，因此從種植成本角度來看，美豆進一步下跌的空間較為有限。而從實際的CBOT大豆走勢來看，每一輪下跌至930~940美分就會出現反彈，顯然該區間是很重要的成本支撐位。

7月份全國爆發大范圍洪災，養殖行業遭受嚴重損失，之前已經連續4個月處於回升期的生豬存欄量在7月份出現下降，盡管8、9月份生豬存欄量再度回升，但增幅僅為0.2%和0.1%，而且能繁母豬的存欄量仍在持續下降，因此生豬養殖業復蘇的進程明顯放緩。

不過好在本輪養殖業復蘇的邏輯並沒有改變，即養殖利潤高促使養殖戶補欄積極性增加。截至到10月中旬，豬糧比仍維持在8.61的高位，盡管跟前期10以上的高位相比有所回落，但也已經遠遠高於養殖的盈虧平衡點5.5。因此，筆者認為隨着洪水影響的消退，養殖行業仍將進入到復蘇通道，那麼豆粕的需求量也將逐漸增加。

四、豆粕後市展望及策略

綜上所述，筆者認為豆粕經過此前一輪接近20%幅度的下跌之後，已經將今年美豆豐產的利空影響逐漸消化。而後市市場更關注美豆的需求和南美大豆的種植情況，而上述兩點目前在逐漸往利多的方向在發展，再加上種植成本的支撐，美豆繼續下跌的空間已經不大。筆者預計，從10月下旬開始整個豆類市場有望觸底反彈，建議豆粕1701在2800~2900區間內逢低做多，止損在2750，目標看至3000~3100。

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