【南華期貨2隊】策略焦炭漲勢未停

焦炭漲勢未停

【觀點】

J1701上漲行情並未終結。

【策略】

短期內J1701繼續逢低做多。

【策略影響因素與風險因素分析】

見報告正文。

【入場時機與止盈止損】

詳見《交易計劃書》。

1.策略概述焦煤供給政策雖有放松，但緊缺情況沒有緩解，庫存偏低，焦化廠開工雖然有明顯回升，因為焦煤供給緊張限制了焦炭產量回升，供給緊張格局未變。需求端鋼廠利潤有所回落，開工小幅下行，並且進入11月後鋼鐵終端需求有可能繼續下行，進而壓縮鋼鐵產量，不利於焦炭。但目前鋼廠焦炭庫存仍偏低，運輸限制鋼廠補庫，並且今年有可能出現寒冬，為防止雨雪天氣影響運輸，鋼廠有提前補庫需求，帶動近期焦炭緊張格局加劇。總體看來，焦炭雖然多空因素交織，但目前多頭因素仍占上風，可以繼續謹慎逢低做多。

2.策略影響因素分析2.1焦炭供應焦化毛利潤較高，產能利用率已經明顯回升至今年高位，但供給偏緊的局面仍存在，並且焦化開工雖然回升，但焦煤供給偏緊限制焦炭產量提升。因為開工回升和運輸問題，焦化庫存回升，但鋼廠庫存依然位於低位。現貨短期緊缺情況難以緩解。

2.1.1焦企煉焦利潤中位維持，焦企產能利用率高位

圖：煉焦利潤率（%）

資料來源：鋼之家Wind南華研究圖：焦化企業開工率（%）

資料來源：Wind南華研究

2.1.2焦企焦炭庫存呈現回升，港口庫存低位下滑

圖：焦化企業平均焦炭庫存（萬噸）

資料來源：wind，南華研究圖：港口焦炭庫存（萬噸）

資料來源：Wind南華研究

2.1.3鋼廠開工與焦炭庫存可用天數

圖：大中型鋼廠煉焦煤、焦炭庫存可用天數（天）

資料來源：西本新干線wind南華研究

2.2焦煤供給焦化廠焦煤庫存回升，但鋼廠焦煤仍然非常緊缺，焦煤供給政策雖有放松，但短期緊缺格局難改，進而限制了焦炭產量上行。

資料來源：wind，南華研究

2.2.2

焦企煉焦煤庫存低位回升，港口庫存維持低位

圖：國內獨立焦化廠煉焦煤庫存可用天數（天）

資料來源：wind，南華研究圖：港口煉焦煤庫存（萬噸）

資料來源：wind，南華研究

2.3終端鋼鐵需求房地產銷售良好，但多個城市限購政策將對未來銷售形成沖擊。而雖然一二線城市新開工面積增速有望維持高位，但三四線城市仍將拖累全國新開工增速緩慢下行。基建投資遭遇瓶頸，後市預計增速將進一步回落。並且鋼材下游需求淡季將至，我們可以認為，鋼材需求，尤其是進入11月以後，依然面臨一定下行壓力。但這種下行也行不是斷崖式下跌，而是持續對建材需求施壓。

9月26日以來，特別是國慶節假日期間，有20個城市出台樓市調控政策或是文件，既有深圳這樣出台最嚴調控新政的一線城市，也有將離異人士列入限購、二套房首付比最高升至80%的南京等二線城市。即使從10月1日算起也有17個城市發布調控相關政策或文件。其中既有限購和限貸、又有土地競價等其他方面調控新政的城市有11個。

（更多地產調控信息參考《全國房地產政策報告》，易居研究院，2016.10.13。）

2.3.2房價

9月，百城房價環比上漲2.83%（8月2.17%），漲幅重新擴大。

1.1.3銷售

1-9月份，商品房銷售面積105185萬平方米，同比增長26.9%，增速比1-8月份提高1.4個百分點。其中，住宅銷售面積增長27.1%，辦公樓銷售面積增長33.5%，商業營業用房銷售面積增長19.0%。商品房銷售額80208億元，增長41.3%，增速提高2.6個百分點。其中，住宅銷售額增長43.2%，辦公樓銷售額增長50.8%，商業營業用房銷售額增長21.7%。

9月房地產銷售再度火爆。特別是進入9月下旬和國慶節前，銷售大幅增加，隨之而來的是10.1國慶期間多地實施調控新政，房地產政策調控正式進入緊縮期。

2.3.4一二線城市庫存大幅下降，三四線城市去化效果顯現

一二線城市庫存繼續大幅下降，也因此觸發了限購限貸等調控新政出台。三四線城市去庫存取得一定效果，絕對庫存水平持續下降。伴隨今年上半年新開工大幅增加，施工（在建）面積增長，且調控政策在限購限貸的同時增加土地供給，一二線城市庫存去化速度有望放緩。而三四線城市去庫存雖然取得一定效果，但壓力仍然存在。（注：施工面積/銷售面積6個月均值，該數值不代表去化周期，但該數值的變化趨勢可以反映廣義庫存庫存的去化情況）

2.3.5銷售拉動開發資金回升，土地購置降幅重新收窄

開發資金來源與銷售息息相關，資金狀況決定了後續投資的能力。銷售火爆，開發商資金情況良好。

而土地購置面積降幅收窄，一二線城市在調控新政下，將增加推地。但總體土地購置仍然難以大幅回升，主要是廣大三四線城市土地需求仍比較低迷。開發資金來源與銷售息息相關，資金狀況決定了後續投資的能力。銷售火爆，開發商資金情況良好。

2.3.6投資和新開工增速延續回落

2016年1-9月份，全國房地產開發投資74598億元，同比名義增長5.8%（扣除價格因素實際增長7.1%），增速比1-8月份提高0.4個百分點。

房屋新開工面積122655萬平方米，增長6.8%，增速回落5.4個百分點，主要是因為去年9月基數過大（如圖），導致9月當月新開工面積同比大幅下滑19.4%；環比來看，9月新開工較8月有明顯回升，略高於7月，今年3季度地產新開工相對平穩，淡季不淡，旺季不旺。房地產開發企業房屋施工面積716029萬平方米，同比增長3.2%，增速比1-8月份回落1.4個百分點。2016年1-9月份，全國房地產開發投資74598億元，同比名義增長5.8%（扣除價格因素實際增長7.1%），增速比1-8月份提高0.4個百分點。

總體上，雖然投資增速尚可，但新開工面積、施工面積增速則大幅下滑，除去基數效應，可以反映出一定的分化特征。即雖然銷售良好，但主要集中在一二線熱點城市，投資較好，因為一二線土地購置增加，並且地價大幅上漲，拉高了開發投資。而由於三四線城市的新開工依舊比較低迷。後市，一二線城市加快推地，並且市場繼續看好一二線城市樓市，開發商建設意願高漲，一二線城市新開工有望維持高位，但三四線城市則難以出現好轉。全國房地產新開工增速有望繼續小幅走弱。

2.3.7基建投資持穩，增速較上半年明顯回落

2.4焦炭直接需求——鋼廠開工鋼廠利潤回落，開工小幅下降，並且，如果如前面分析，終端需求在後期繼續回落，則鋼廠仍有繼續減產的壓力，利空焦炭需求。但目前鋼廠利潤水平尚可，庫存壓力不大，開工沒有大幅下行的壓力，短期焦炭需求有保證。並且，即使鋼廠稍有減產，焦炭的供小於求格局仍然無法改變。而長期能否大幅下行，需要繼續跟蹤。

圖：全國163家鋼廠開工檢修調查（%）資料來源：wind南華研究

2.4.2產量

2.4.3庫存

2.5焦炭基差、價差焦炭現貨持續強勢上漲，期貨貼水超過10%。在現貨強勢不改的格局下，期貨仍有上漲動力，來彌補當前的深度貼水。圖：焦炭主力基差資料來源：大商所鋼之家Wind南華研究

3.策略總結及風險因素分析3.1策略影響因素總結1）焦炭供給（焦化利潤、開工和庫存）：焦化毛利潤較高，產能利用率已經明顯回升至今年高位，但供給偏緊的局面仍存在，並且焦化開工雖然回升，但焦煤供給偏緊限制焦炭產量提升。因為開工回升和運輸問題，焦化庫存回升，但鋼廠庫存依然位於低位。鋼廠焦炭庫存位於絕對低位，鋼廠有很強的補庫需求，同時，由於今年極有可能出現寒冬天氣，鋼廠傾向提前冬儲，增加短期焦炭緊缺格局。現貨短期緊缺情況難以緩解。

2）終端需求：房地產銷售良好，但多個城市限購政策將對未來銷售形成沖擊。而雖然一二線城市新開工面積增速有望維持高位，但三四線城市仍將拖累全國新開工增速緩慢下行。基建投資遭遇瓶頸，後市預計增速將進一步回落。並且鋼材下游需求淡季將至，我們可以認為，鋼材需求，尤其是進入11月以後，依然面臨一定下行壓力。但這種下行也行不是斷崖式下跌，而是持續對建材需求施壓。

3）焦炭直接需求——鋼廠開工：鋼廠利潤回落，開工小幅下降，並且，如果如前面分析，終端需求在後期繼續回落，則鋼廠仍有繼續減產的壓力，利空焦炭需求。但目前鋼廠利潤水平尚可，庫存壓力不大，開工沒有大幅下行的壓力，短期焦炭需求有保證。並且，即使鋼廠稍有減產，焦炭的供小於求格局仍然無法改變。而長期能否大幅下行，需要繼續跟蹤。

4）基差：焦炭現貨持續強勢上漲，期貨貼水超過10%。在現貨強勢不改的格局下，期貨仍有上漲動力，來彌補當前的深度貼水。

3.2風險因素分析雖然焦炭仍然緊缺，但因為供給增加，需求回落，供求缺口仍在收斂。雖然我們預期缺口短期無法彌補致使焦炭強勢格局依舊，但仍需要警惕供求矛盾拐點的出現。