滬鋁上漲還將延續 不會缺席商品牛市

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通脹預期和資產配置荒支撐在人民幣貶值和通脹預期相互強化、國內經濟逐步企穩以及美元升值幅度未超預期的背景下，商品仍然易漲難跌，鋁也不例外。鋁中期目標15000元/噸，該位置也是2014年9月的高點。從去年年底以來，大宗商品價格陸續進入上漲階段。受供給側改革影響較大的有色系和黑色系拉開商品上漲的大幕，農產品(000061,股吧)雖然漲幅總體小於黑色系商品，但漲幅普遍高於30%。我們認為，通脹預期和資產配置荒決定了商品總體上漲的方向，在商品多頭行情中，鋁作為大宗商品的一員，只會遲到，不會缺席。

宏觀面決定了商品的上漲只會遲到，不會缺席

首先，人民幣貶值和通脹預期相互強化。去年8月初，美元兌人民幣開啟貶值之路。當時，人民幣中間價尚在6.1附近，近期已經接近6.8，該位置是2008年8月至2010年8月的長期盤整區間上沿。人民幣貶值是基本面決定的，因為貿易順差和外匯儲備回落，同時是對前期人民幣高估情況的修正。人民幣貶值加劇國內通脹預期，9月CPI同比上漲1.9%，而環比上漲0.7%，環比增速創今年3月以來高點。

其次，國內經濟已經回穩。PMI、發電量、工業增加值等數據顯示，國內經濟已經有所企穩，雖然信號還較為微弱。9月PPI同比已經轉正，環比連續兩個月正增長。

最後，美元升值幅度未超預期。美元指數雖然走勢偏強，突破7月下旬的高點，但總體仍處於箱體振盪階段。雖然美元加息在即，但市場焦點並非美元加息本身，而是12月底美元只加息1次。美國經濟尚處於微弱復蘇中，美元連續加息的可能性偏低。

鋁炒作題材逐步豐富

從去年年底以來，滬鋁價格彈性明顯增大，主因是炒作題材逐步豐富。

第一，供給側改革。從去年以來的供給側改革，使得昔日「高耗能、高過剩、高污染」的鋁行業出現洗牌，落後產能逐步淘汰，國內鋁產量增速明顯下滑。從今年2月以來，國內鋁累計同比數據連續負增長。而按WBMS的數據，1—8月，全球鋁短缺量達65萬噸，創2014年12月以來新高。

第二，庫存偏低。截至10月21日，上期所鋁庫存為84981噸，較今年高點下降約70%。由於現貨處於升水狀態，期貨倉單不足萬噸。同期，LME鋁庫存較去年年底減少了超過25%。

第三，新消費領域顯現。雖然10月後，國內房地產政策收緊，但政府大力扶植PPP項目，從而抵消了房地產鋁消費減少產生的利空影響。同時，我們也注意到，鋁也開拓諸多新消費領域，比如雲軌交通所用的幾乎是全鋁車廂，節能汽車越來越多使用鋁材，鋁甚至在空氣電池上也有運用。

總結

綜合以上關於宏觀面和鋁基本面分析，我們判斷鋁上漲還將延續，中期目標15000元/噸，該位置也是2014年9月的高點。（作者單位：中航期貨）