期債高處不勝寒警惕回落風險

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上周期債價格一路走高，大有繼續突破新高上行之勢。從市場資金的緊張局面與收益率的下跌相悖的情形來看，期債繼續沖高缺乏動力。本周伊始，國債期貨價格表現為先揚後抑，現券收益率也由降轉升，周一盤中期債價格出現較大幅度回撤。結合我們對收益率區間波動的判斷，在期債價格不斷走高的背景下，建議投資者警惕下行風險的積累。

貨幣政策維穩，但短期資金壓力上升

上周公布的中國三季度GDP同比增速為6.7%，與上期持平。從近期連續公布的一系列經濟數據情況來看，經濟增速尋底之路仍在進行中。信貸數據和工業增加值的整體表現基本良好，上行的CPI數據和後期翹尾因素的影響使得央行寬松的概率繼續降低。尤其是近期受美元指數上漲影響而出現較大幅度貶值的人民幣匯率，也限制了央行貨幣政策的空間。

因此，從貨幣政策角度來講，央行繼續維穩的基調未改。國慶節後，伴隨着大量逆回購的到期，央行先是進行了一周的凈回籠，之後便開始了較為持續的小規模凈投放動作。本周總計將有4250億元逆回購和1660億元MLF到期，周一央行已經實現凈投放800億元。但周一回購利率的普遍上漲顯示臨近月末市場資金壓力再度上升。同時，昨日央行招標的500億元3個月國庫現金定存中標利率較9月20日提高40個基點至2.95%，給昨日市場的資金水平再度施加壓力。因此，我們可以看到，在年底臨近的時間窗口，資金利率水平的波動已經開始有所增加。同時，匯率的波動也給政策調控帶來難度。

與此同時，國債市場自國慶之後維持了收益率下行之勢，這與近期市場資金利率水平普遍上升的大背景相悖。因此，隨着月末到來和資金壓力的增加，國債收益率繼續下行的可能性較低，存在止跌反彈可能。從周一現券收益率的由降轉升表現或可得到一些驗證。

發行市場依然受追捧

上周國內總計發行了1816億元利率債，包括523億元國債、963億元地方債、330億元政策性金融債。本周預計將發行750億元國債、395億元政策性金融債券、856億元地方債。上周利率債的認購倍數基本保持穩定，說明一級市場需求繼續保持平穩。其中，政策銀行債依然可見6.5倍的認購倍數，且為20年的較長期限品種。中期5年期國債的認購倍數依然維持在3.3倍左右的較好水平。

截至上周，Wind數據顯示，今年國債發行額已經達到2.56萬億元，較去年同期增加50.9%，較去年全年上漲20.88%。今年地方債發行規模達到5.41萬億元，較去年同期的2.79萬億元接近翻倍，較去年全年增長41.11%。從今年年初發行以來，地方債顯示了較好的中標情況，市場化程度也不斷增加。在全年發行規模收官之際，一級市場發行仍在受到追捧，可見配置需求對債市的支撐依然較為強勁。

綜上，央行貨幣政策維穩的節奏和資金配置的意願決定了國債收益率區間低位振盪的整體格局。短期資金壓力的上升和匯率波動的增加給收益率的進一步下行帶來阻礙。因此，建議投資者在期債價格沖高未果時要密切關注下行風險，謹慎參與。

（作者單位：中信期貨）