主產國產量仍存變數糖價或「漸入佳境」

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短期關注巴西，中長期關注印度、泰國和中國

全球糖市從長期來看，需求端一直呈現穩步增長的趨勢，未有較大幅度的波動，而供應端則變動幅度較大，因此糖市過剩和短缺主要取決於供應端的變化，而主產國巴西、印度、泰國和中國等的產量變化對糖價的波動起主要作用。全球糖市在經歷連續五個年度的供需過剩之後，有望在2015/2016和2016/2017兩個年度連續出現供需缺口，進入去庫存階段。全球的缺口預期也隨着幾大主產國的產量前景而不斷變化，在影響產量的眾多因素中，天氣成了重中之重。

全球糖市由供大於求向供不應求轉變

全球糖市在經歷了連續五個年度的供需過剩之後，在2015/2016年度首度出現供需缺口，這也使得國際糖市進入到去庫存階段。進入2016年後，原糖價格連續大幅上漲，對長期缺口預期也在一定程度上有所體現。印度和泰國因2015年至2016年上半年的厄爾尼諾現象導致降雨同比大幅減少，產量出現較大幅度下滑，全球缺口預期顯現，原糖價格也一路上漲至21美分/磅上方。此後價格在高位維持近三個月的窄幅振盪，但是近期巴西產量預期的變化，再次引發市場對於供需缺口擴大的擔憂，價格也沖破了振盪區間，再創新高。

PlattsKingsman在9月將全球2016/2017年度糖市供應短缺預估上調57萬噸，至645萬噸。對於2015/2016年度，該機構預計全球糖市供應將短缺521萬噸，較此前預估上修20萬噸。PlattsKingsman表示，兩個年度全球糖市供應短缺預估總計被調升約77萬噸，主要是受巴西產量下修影響。PlattsKingsman稱：「全球糖產量下降主要是受到巴西中南部當前年度糖產量下滑86萬噸，及下一年度巴西東北部糖產量預估下降21.2萬噸的影響。」該分析機構表示：「如果巴西糖產量繼續下滑，可能會進一步調降全球糖產量預估，但目前選擇靜觀其變，看天氣和作物單產朝哪個方向發展。不過，巴西糖產量下滑影響部分被美國作物產量前景改善所抵消。Plattskingsman將美國2015/2016年度糖產量預估上修8萬噸，將2016/2017年度糖產量預估調升約25萬噸。

近期市場普遍上調了全球2015/2016和2016/2017年度的供需缺口，缺口擴大主要因主產國產量或不及預期，令市場擔憂。此前市場一直認為巴西2016/2017榨季是個豐產的年份，榨季初期天氣干燥，糖廠壓榨順利，雙周產量持續在高位；但持續的干燥天氣導致巴西主產區單產受到一定影響，產量或不及預期。市場對於印度下榨季的產量預估分歧較大，印度糖協預估2016/2017榨季產量在2300萬噸上方，其他機構普遍給出的預估在2200萬—2250萬噸。泰國下榨季的產量同樣出現一定幅度的下滑，中國2016/2017榨季的產量雖然預計有小幅反彈，但是仍面臨較大的缺口。

從歷史數據來看，上一次國際糖市牛市的時間出現在2008/2009、2009/2010和2010/2011年度；價格在2008/2009年度出現缺口的時候開始反轉；2009/2010年度再次有缺口，只是供需缺口的數量有所減小，依舊處於去庫存的過程中，價格繼續上漲；在2010/2011年度全球糖市迎來供需過剩的局面，價格也見頂，從高位回落，進入到熊市當中。

本輪牛熊市的轉折也因全球糖市再次出現供需缺口，而缺口因主產國產量受到厄爾尼諾現象的影響，其中印度和泰國出現較大幅度減產；中國的減產更多是因為種植面積減少。在2016/2017年度仍有供需缺口預期，明年糖價大概率再創新高，明年下半年糖市或出現轉折，再次由牛轉熊。

強勢厄爾尼諾或導致東南亞主產國減產

厄爾尼諾現象是一種周期性的自然現象，波及范圍廣，大約每隔2—7年就會出現一次。厄爾尼諾現象發生時，赤道東太平洋(601099,股吧)變暖，熱帶西北太平洋則變冷，大氣穩定度增加，不利於積雲對流在熱帶太平洋地區的發展，熱帶風暴和台風數量也就相應減少，登陸我國的次數也會比常年偏少。而熱帶風暴除了給我國沿海地區造成嚴重災害以外，也會在我國南方伏旱季節帶來充裕的降雨，厄爾尼諾現象會影響這一進程。厄爾尼諾現象一般會造成東南亞主產國印度和泰國降雨偏少，天氣干旱，嚴重影響甘蔗生長。

發生在2009—2010年間的厄爾尼諾現象，東南亞主產國印度和泰國均受到了不同程度的影響，2008/2009和2009/2010連續兩個年度，食糖產量較前期出現較大幅度的下降，到2010/2011年度才逐漸恢復，而全球糖市也在這段時間出現供需缺口。從熊市進入到牛市，相對需求端，供給端變化幅度較大，尤其是像印度這樣的國家，生產條件相對落後，抵抗自然災害能力較差，當面臨厄爾尼諾這種自然災害時，產量變化幅度較大，成為國際糖市最大的不確定因素。

再看此次發生在2015—2016年間的厄爾尼諾現象，此次厄爾尼諾現象發生在2015年3月，到2016年5月才正式結束，印度和泰國產量遭受巨大損失，其中印度受損情況較為嚴重。2015年，印度雨季的降雨量大幅低於正常水平，人民正常飲水都遭到巨大影響，甘蔗產量也在2015/2016年度出現較大幅度下降。2016年，印度雨季的降雨狀況整體正常，累計降雨量低於正常水平3%左右，但是由於2016年上半年干旱嚴重，甘蔗生長已經遭受較大損失，因此2016/2017年度印度產量大概率繼續減少，市場也預期印度2016/2017年度或向國際市場進口100萬噸食糖。明年的一季度或是全球糖市供應較為緊張的時間段。泰國2016/2017年度或小幅減產，受到影響小於印度，其產量的變化也相對穩定。

持續干旱給巴西豐產帶來變數

厄爾尼諾現象導致東南亞主產國印度和泰國天氣干旱，降雨偏少，卻會給巴西主產區帶來豐富的降水，促進甘蔗的生長，但是要是過多的降雨發生在壓榨期，則會阻礙糖廠壓榨，影響出糖率。因此，厄爾尼諾現象對巴西的產量影響反而是利多，會推動甘蔗產量豐產。自2015年3月至2016年5月的厄爾尼諾現象給巴西帶來豐富的降雨，雖然去年糖廠的壓榨受過多降雨的影響有所延誤，但是豐富的降雨給巴西甘蔗產量帶來了豐產的預期，不過，卻使得巴西甘蔗單產受損，或導致巴西產量不及預期，引發市場對於巴西產量的擔憂。

巴西2016/2017榨季天氣表現較好，榨季初期天氣干燥，糖廠壓榨順利，除5月下半月和6月上半月因降雨偏多導致甘蔗壓榨量偏少之外，多數時間內壓榨量高於常年同期，市場對於巴西豐產的預期也較為強烈，但是持續干旱導致8月產量不及預期，巴西單產受損，這或加劇中長期內供應緊張程度，因此國際糖價再次走強。

由於巴西本榨季壓榨期降雨偏少，市場預期干燥天氣或導致甘蔗產量有所下降，市場對於巴西中南部甘蔗產量的預測差距較大，有機構將巴西中南部甘蔗產量從此前預估的6.17億噸下調至6.1億噸，還有機構給出的預測為6.0億噸。若是根據最新的含糖率情況和制糖率來測算，2016/2017榨季巴西中南部的糖產量最大可以達到3600萬噸；只要糖價不出現大的調整，制糖量將大概率維持在高位，因制糖的效益遠大於生產乙醇的效益。市場對於巴西當前年度產量預估區間為3430萬—3600萬噸，巴西當下榨季產量仍存在較大變數。

巴西2016/2017榨季截至9月16日，累計壓榨甘蔗43132.4萬噸，同比增加7.87%；累計產糖2482.4萬噸，同比增加19.25%；累計制糖率為45.89%，同比增加4.26%；可回收糖為131.63千克/噸，同比增加0.29%。巴西中南部9月上半月壓榨數據大致符合市場預期，9月上半月壓榨甘蔗3766.9萬噸，同比增加26.87%；雙周產糖240.8萬噸，同比增加44.05%；雙周可回收糖為139.36千克/噸，同比減少5.81%；制糖率為48.15%，同比增加8.21%。從最新的巴西9月上半月的壓榨數據來看，最大的變化是可回收糖同比大幅減少，天氣持續干旱對於含糖量產生了一定的影響，最終巴西的產量仍然面臨較大變數。

後市展望

全球糖價走勢仍主要受到幾大主產國產量變化的影響，在眾多影響因素中，天氣成為重中之重，糖價的高低所帶來的種植效益的好壞，也是一個重要的因素。短期內關注的焦點為巴西的產量，市場對其產量不達預期的擔憂仍在，這也預示着原糖或繼續維持強勢；中長期內關注印度、泰國和中國等主產國產量變化，現在來看，最大的變數依然是印度，市場預估和印度糖協的預估差異較大，將對全球的平衡產生較大影響。

（作者單位：新湖期貨）