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【浙商期貨2隊】四季度油脂看漲

鉅亨網新聞中心 2016-10-24 19:50

操作策略

未來3個月，操作策略如下：

1、YP1705擴大套利策略。入場價位640-740元/噸，第一目標位1000元/噸，第二目標位1300元/噸，止損價位630元/噸以下。

2、Y1701逢低做多策略。入場價位：6200-6700元/噸，第一目標位7000元/噸，第二目標位7300元/噸。

3、P1701逢低做多策略。入場價位：5400-5800元/噸，第一目標位6300元/噸，第二目標位6500元/噸。

時間周期：

10月中旬—12月

操作依據：

（1）美豆單產繼續大幅上調空間有限，美豆利空出盡，而受出口旺盛支撐，以及潛在利好提振，進入震盪築底階段。

（2）馬來棕櫚油月均需求在180萬噸上方，產量雖維持高位，但供給與需求大致持平，後期庫存將回升，但預計回升將緩慢。

（3）進口價差倒掛高企，國內棕櫚油到港偏低，而由於每月仍有大約40萬噸左右的剛需，國內棕櫚油庫存有可能繼續下滑，低庫存成為常態。

（4）四季度是油脂整體的消費旺季，豆油將進入去庫存周期。

正文目錄

1.南美豆供應偏緊，需求轉向美豆...4

1.1.美豆短期利空出盡....4

1.2.南美豆供應偏緊....4

1.3.拉尼娜影響南美大豆....5

2.印度豆油進口增幅大於棕櫚油...6

3.馬來西亞棕櫚油庫存恢復緩慢...7

4.四季度是油脂消費旺季...8

4.1.豆油將進入去庫存周期....8

4.2.棕櫚油庫存歷史低位徘徊....9

5.市場分析與展望...10

圖表目錄

圖1:巴西大豆月度出口....4

圖2：阿根廷大豆月度壓榨....4

圖3：南美大豆消耗和庫存....5

圖4：拉尼娜與巴西豆單產....5

圖5：拉尼娜與阿根廷豆單產....6

圖6：印度脫膠豆油月度進口....7

圖7：印度毛棕櫚油月度進口....7

圖8：印度棕櫚油月度進口....7

圖9：印度葵花油月度進口....7

圖10：馬來棕櫚油產量....8

圖11：印尼棕櫚油產量....8

圖12：豆油月度產量....8

圖13：豆油月度表觀消費量....8

圖14：國內豆油商業庫存....8

圖15：棕櫚油月度進口....9

圖16：24度棕櫚油月度進口....9

圖17：棕櫚油表觀消費量....9

圖18：港口棕櫚油庫存....9

1.南美豆供應偏緊，需求轉向美豆1.1.美豆短期利空出盡

美國農業部8月供需報告中，大幅上調單產1.7蒲式耳/英畝至50.6蒲式耳/英畝，也遠高於市場預期的49.2蒲式耳/英畝，但市場前期已經交易了50蒲式耳/英畝的單產預期。由於舊作出口、新作出口和新作壓榨的上調，部分抵消產量上調產生的庫存壓力，16/17年度期末庫存僅上調0.35億蒲式耳至3.65億蒲式耳，略高於市場預期的3.33億蒲式耳。報告偏空，但利空程度有限。

美國明尼蘇達州、南達科州和內布拉斯加州是美國的次大豆主產州，這三州土壤墒情長期處於相對偏干狀態，而ProFarmer的調研基本沒有將這些州全部納入調研范圍。這三州的產量如何，將影響全美大豆單產的平均水平，美豆單產後期會不會有變數，需要觀察。同時，未來兩周，美豆產區相對潮濕，既不利於早熟大豆的收割，也不利於晚熟大豆的干物質積蓄。上述只是市場的潛在利多，會不會成為真正的利多仍存變數，但在市場已經基本消化高單產的情勢下，單產只要不及預期就會極大提振多頭的信心。同時，出口需求旺盛也將提振市場。

1.2.南美豆供應偏緊

去年巴西大豆播種期遭遇干旱，雖然後期降雨改善，但仍致使今年產量不及預期。由於前期對產量的良好預期，巴西預售龐大，導致巴西上半年出口明顯高於往年同期。前7個月，巴西共計出口大豆4437萬噸，較去年的4069萬噸增加近400萬噸，增幅為9%。由於今年產量和去年大致持平，巴西大豆國內壓榨需求旺盛，導致巴西大豆供應吃緊，後期出口乏力。

圖1:巴西大豆月度出口資料來源：巴西貿易部浙商期貨研究中心

今年4月阿根廷遭遇嚴重洪水，預計損失大豆300萬噸，大豆品質也也有所下降。阿根廷國內大豆壓榨利潤良好，壓榨高企，國內需求旺盛將降低阿根廷大豆出口。1-7月，阿根廷共計壓榨大豆2642萬噸，較去年的2331萬噸增加310萬噸，增幅高達13%，創歷史新高。去年12月16日，阿根廷新政府實施匯率改革，比索匯率貶值達50%，增強了阿根廷大豆的出口競爭力，但出口增量不及市場預期。阿根廷國內通貨膨脹高達30%，阿根廷農民囤積大豆以抵御通貨膨脹。阿根廷每年出口僅1000萬噸左右，主要用於國內需求，阿根廷是全球最大的豆粕和豆油出口國。

圖2：阿根廷大豆月度壓榨資料來源：阿根廷農業部浙商期貨研究中心

由於下半年南美大豆供應偏緊，美國大豆出口光明。1月以來，美國大豆出口前景已經變得相當光明，由於強勁的全球需求和南美產量的不足。3月、4月和5月南美大豆出口和壓榨需求旺盛，導致後期大豆可供應量大幅減少。由於上述因素的影響，截止5月底，預計南美大豆供應比去年同期少1500萬噸。

圖3：南美大豆消耗和庫存資料來源：浙商期貨研究中心

1.3.拉尼娜影響南美大豆

目前，拉尼娜只是市場的預期，美國國家海洋和大氣管理局已經宣布厄爾尼諾已在今年5月正式結束。與此同時，目前條件或有利於拉尼娜在6個月內出現。從歷史情況來看，強厄爾尼諾轉化為拉尼娜概率較大。

從理論上來說，拉尼娜對於大豆主產區的影響主要表現在：將導致美國西南部地區異常干燥，不利於美豆單產，但美豆主產區在中西部地區，產量下降幅度還取決於拉尼娜的強度和持續時間。同時，拉尼娜將導致巴西中南部地區（大豆主產區）以及阿根廷干旱，不利於單產。

NOAA本周上調拉尼娜發生概率。他們認為，拉尼娜將有70%的可能與北半球的秋天發生，並且有55%的可能將持續至16-17年冬季。

圖4：拉尼娜與巴西豆單產資料來源：浙商期貨研究中心圖5：拉尼娜與阿根廷豆單產資料來源：浙商期貨研究中心

備注：圖中標注的厄爾尼諾/拉尼娜的年度以ONI指數峰值/谷值出現的年度為基准。單產單位：公頃/噸

從兩大主產國的單產實際統計數據來看，阿根廷豆的單產與拉尼娜現象存在明顯相關性，而巴西豆的相關性並不是很顯著。與前一年的單產相比較，幾乎所有的厄爾尼諾/拉尼娜天氣模型轉換年（紅框標注）和拉尼娜年阿根廷豆單產同比都有所下降。與單產趨勢線（1978年度開始）相比，絕大部分拉尼娜年的美豆和阿根廷豆單產比當年的單產基准要低。拉尼娜的強度與單產的趨勢特征以及同比增減幅沒有顯著相關性。

2.印度豆油進口增幅大於棕櫚油2015/16年度，印度豆油進口大幅增加。從去年11月至今年8月，印度共計進口脫膠豆油349萬噸，較去年同期的226萬噸增加123萬噸，增幅高達54%。在豆油保持大幅增長的同時，棕櫚油進口卻有所下降。在印度植物油年度的過去10個月里，印度進口棕櫚油共計693萬噸，小於去年的764萬噸。印度不同於我國，主要以進口毛棕櫚油為主，精煉棕櫚油所占比例較低，今年仍然是這種情況，但也有所改變。印度毛棕櫚油進口量為467萬噸，較去年的625萬噸下降158萬噸。然而，印度精煉棕櫚油的進口量達到220萬噸，較去年同期的126萬噸增加了近一倍。葵花籽油的進口基本維持穩定。前10個月，印度共計進口葵油132萬噸，雖然較去年同期的136萬噸小幅下滑，但處於近年同期的高位，高於13/14年度的127萬噸，12/13年度的80萬噸，11/12年度的97萬噸，而10/11年度和09/10年度只有68萬噸和53萬噸，葵油進口增加幅度很明顯。圖6：印度脫膠豆油月度進口圖7：印度毛棕櫚油月度進口資料來源：SEA浙商期貨研究中心資料來源：SEA浙商期貨研究中心圖8：印度棕櫚油月度進口圖9：印度葵花油月度進口資料來源：SEA浙商期貨研究中心資料來源：SEA浙商期貨研究中心3.馬來西亞棕櫚油庫存恢復緩慢後期市場關注的焦點在於產量恢復的快慢，以及出口情況。厄爾尼諾的影響具有滯後性，並且今年3、4月份馬來西亞遭受嚴重的干旱，都將損及8月、9月和10月的產量，產量恢復速度受到抑制。8月產量僅有170萬噸，較7月的159萬噸僅環比增加約11萬噸，增幅為7.3%，較五年均值的182萬噸下降7%。據MPOA9月前20日產量報告，馬來總體產量環比增加5%。據此估計，9月產量在180萬噸左右，遠低於5年均值193萬噸。在經歷了8月出口瘋狂之後，9月出口情況是市場關注焦點。據船運調查機構ITS和SGS的數據顯示，9月前25日出口較上月下降15.5%，那麼9月馬棕出口有可能在155-160萬噸，出口略顯疲軟，但是歷史第四高位，僅低於前三年，表現也不是太差。為什麼8月馬來棕櫚油出口如此旺盛？一改上半年的低迷。一方面是由於中國、印度等棕櫚油消費大國庫存偏低，有補庫的需要；另一方面是由於印尼生物柴油產量上升，導致印尼國內棕櫚油消費大幅增加，出口下降，進口商需求轉向馬來西亞。從歷史規律不難發現，9月和10月，兩大主產國產量將維持在高位，馬來西亞月均產量應在180萬噸上方，印尼月均產量在290萬噸上方。後期供給是偏緊還是寬松，則要視出口情況而定。9月和10月，馬來西亞難以重演8月出口神跡，但維持160萬噸上方也不是難事。從2011年以來，馬來9月和10月月均出口均在160萬噸上方，11年為169萬噸，12年為165萬噸，13年為164萬噸，14年為162萬噸，15年為170萬噸。同時，這兩個月馬來西亞國內月均消費為20萬噸。綜上，馬來棕櫚油月均需求在180萬噸上方，而產量雖維持高位，但供給與需求大致持平，後期庫存將回升，但預計回升將緩慢，除非產量的恢復速度超出我們的預期。圖10：馬來棕櫚油產量圖11：印尼棕櫚油產量資料來源：MPOB浙商期貨研究中心資料來源：路透浙商期貨研究中心4.四季度是油脂消費旺季4.1.豆油將進入去庫存周期四季度是油脂的消費旺季。國內植物油供給相對充裕。截止8月，我國共計生產豆油約963萬噸，較去年同期的921萬噸增加42萬噸，增幅為4.6%。1-8月我國豆油進口約37.9萬噸，處於08以來新低，低於去年同期的48萬噸，豆油進口量的下降主要是由於進口價格持續倒掛，無利潤可圖，以及國內豆油供給充裕。前8個月，豆油消費共計971萬噸，較去年同期的962萬噸增加約9萬噸，增幅較近些年有所收斂，主要是由於受菜油拋儲的影響，菜油擠占豆油的市場份額。圖12：豆油月度產量圖13：豆油月度表觀消費量資料來源：天下糧倉浙商期貨研究中心資料來源：浙商期貨研究中心國內豆油庫存持續攀升。截止9月27日，國內豆油商業庫存為118.8萬噸，較上月同期的116.7萬噸增加2萬噸，增幅為1.8%，高於去年同期的97萬噸，仍處於五年同期的中等水平。一般豆油商業庫存在4月中旬左右達到年內低點，然後進入季節性增庫存周期，直到9月份。本年度4-8月，豆油商業庫存增加速度之快，令市場意外，8月至今增速放緩。從4月中旬的低點至今，庫存增加約60萬噸，增幅高達100%。

圖14：國內豆油商業庫存

資料來源：天下糧倉浙商期貨研究中心4.2.棕櫚油庫存歷史低位徘徊1-8月，我國進口棕櫚油共計260萬噸，較去年同期的373萬噸下降113萬噸，降幅高達30%。其中，1-7月，24度棕櫚油進口共計143萬噸，較去年同期的222萬噸下滑79萬噸，降幅高達35%，8月數據尚未公布。圖15：棕櫚油月度進口圖16：24度棕櫚油月度進口資料來源：海關浙商期貨研究中心資料來源：海關浙商期貨研究中心至於需求端，1-8月，棕櫚油表觀消費量為308萬噸，僅為去年同期374萬噸消費量的82.4%，下降66萬噸，降幅為17.6%，月消費平均下降8萬噸。進口的降幅遠大於需求的下降幅度，導致國內棕櫚油庫存一路走低，目前僅為30萬噸。圖17：棕櫚油表觀消費量圖18：港口棕櫚油庫存資料來源：浙商期貨研究中心資料來源：天下糧倉浙商期貨研究中心國內豆棕價差依然偏低，後期棕櫚油消費難言樂觀。假設後期月消費平均下降10萬噸，則余下月份每月均表觀消費40萬噸。預估9月為40-45萬噸，10月約為40萬噸，則至少10月底前庫存難有起色。後期，隨着馬來西亞棕櫚油恢復加快，庫存回升，而國內由於庫存偏低，下半年內強外弱，將出現進口盈利時間窗口，明年棕櫚油進口有望大幅增加。我們認為後期庫存將回升，但速度比較緩慢。5.市場分析與展望未來兩個月棕櫚油產量將高位徘徊，除非產量恢復不及預期，或出口需求超預期，否則庫存將回升，但速度依然緩慢。四季度是油脂的整體消費旺季，後期國內棕櫚油低庫存成為常態，豆油庫存也將進入去庫存周期。中期依然看漲油脂。

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