海外配置時代來臨，QDII站上風口

QDII（QualifiedDomesticInstitutionalInvestor，合格境內機構投資者）是指一國國際收支資本項目尚未完全開放及本幣與外幣未實現完全可自由兌換的情況下，有限度的允許本國機構投資者投資境外資本市場的一種制度。QDII業務的開展意味着境內投資者可以對符合證監會規定的不同國家、不同地區、不同金融資產進行投資，以達到分散投資，分享全球資本市場成長盛宴的目的。

我國首只試水海外的QDII基金是成立於2006年11月2日的華安國際配置基金，但世事變化莫測，2008年8月29日，受雷曼兄弟倒閉影響，華安國際配置基金凈值永遠定格在了0.954美元。為保護基金持有人的權益，華安基金提出終止基金而不轉入下一投資周期，基金合同到期終止。2011年11月2日，作為國內第一只QDII基金的華安國際配置基金終止運作，正式退出歷史舞台。

盡管首只QDII基金出師未捷，但是開弓沒有回頭箭，我國監管層和QDII機構在這條坎坷道路上不斷摸索、不斷創新、在投資方式和投資標的上都做了改變。經過近十年的不懈努力，QDII基金已越來越受到市場的關注，QDII機構的隊伍也在不斷壯大。

尤其是2015年下半年以來，國內資產收益率普遍下行、優質資產稀缺，導致投資難度增加，再加上人民幣貶值壓力不斷增加，出於保值需求，越來越多的投資者將海外資產納入投資組合范疇內。在宏觀環境和投資者海外配置意願大幅增強的推動下，QDII市場異常火爆，部分QDII基金甚至出現了「閉門謝客」的情況，暫停申購或暫停大額申購。經過多年的等待，QDII基金終於迎來的一個新的發展機遇。預計推動QDII升溫的因素在國內經濟轉型階段仍將持續發酵，QDII有望一展宏圖。

國內優質資產稀缺，投資難度增加

2015年股災發生以來，「資產荒」一詞不絕於耳，雖然金融市場從來不存在真正的「資產荒」，但卻表達了投資者對於國內優質資產稀缺的心聲。而「資產荒」一詞更多是對資金快速理財、實體經濟融資需求下降，這二者突出矛盾的表現。

金融危機過後，為了應對經濟增速的下行，全球主要經濟體都實施寬松貨幣政策，釋放流動性。2015年至今，央行已連續5次下調存、貸款基准利率和存款准備金率，當前存、貸款基准利率已低於2008年金融危機時的水平，而存款准備金率距2008年低點也只相差1個百分點。雖然進入2016年後，降息靴子遲遲未見落地，但是央行一直綜合運用逆回購、SLF、MLF以及PSL等政策工具來釋放流動性，實際上資本市場的流動性並不缺乏。2015年底M2與GDP之比已經超過了2倍，如果按照年初設定的目標，2016年底時，M2與GDP二者之比將會進一步增加，生產效應與貨幣發行不匹配的狀況愈加嚴重。因此，在流動性充裕的情況下，資金理財欲望不斷增強，並希望能得到快速回報，這也就導致了股市、債市、大宗商品每個波段的行情超出理智，常常出現「一言不合就漲跌停」的情況。

另一方面，在我國經濟轉型成功之前，傳統產業仍需經歷去產能的陣痛，而這一過程是短期內難以完成的。這也就意味着，未來很長一段時間，實體經濟的融資需求將繼續處於較低水平，回報率也將不斷降低，難以與資本市場充裕的流動性相匹配。此外，轉型階段，GDP增速低位運行已成市場共識，為了避免經濟增速大幅下滑，央行引導資金利率下行的意圖短期也不會改變，相應的各類理財產品的收益率恐將繼續縮水。此前熱火朝天的「寶寶」類產品的收益率如今已經跌至2.4%左右。

充裕的流動性導致資金的快速理財化，實體經濟融資需求下降導致回報率降低，而流動性和回報率之間的矛盾進一步引發了「資產荒」，使得充裕的資金在各種低收益率產品之間尋找突破口，加速了國內資本市場各類資產之間的輪動。在這組突出矛盾未能有效解決前，國內市場優質資產將會越來越稀缺、投資難度也會愈來愈大，這也倒逼投資者不斷放寬眼界，到境外尋找優質資產。

美聯儲加息預期升溫，人民幣貶值壓力增加

在國內資本市場投資難度增加的同時，人民幣貶值壓力也在持續困擾投資者。2014年下半年起美聯儲貨幣正常化的預期就在推動美元不斷升值，2014年10月29日，美聯儲正式宣布結束資產購買計劃，標志着美國貨幣政策逐步進入正常化，美元升值幅度進一步加大。為了應對人民幣貶值壓力，央行於2015年8月11日改革了人民幣兌美元中間價定價機制，也就市場所熟知的「811匯改」，央行主動引導人民幣貶值意圖明顯。至此，人民幣也正式開啟貶值之旅。而在美聯儲首次加息不久後，全球金融市場便遭遇了2016年初的大幅巨震，雖然降低了投資者對於美聯儲加息的預期，暫緩美元升值，但美聯儲已經進入加息周期是不爭的事實。下半年以來，在英國脫歐事件以及美國經濟數據超預期好轉的推動下，美元指數震盪攀升，已創下四個月以來的高點，美聯儲加息預期卷土重來，人民幣貶值空間再度被打開。

7月18日在岸美元兌人民幣突破6.7關口，為2010年11月以來的首次，較去年底人民幣匯率已跌去3%左右的幅度。美元兌人民幣中間價在7月中下旬也逐步逼近6.7一線。盡管7月份人民幣匯率創下2010年以來新低，人民幣部分貶值壓力得到釋放，但中長期貶值預期仍然存在，美元兌人民幣12個月遠期升水持續上行，隱含貶值預期不斷增強。尤其是在我國經濟增速放緩，美國進入加息周期，並且其經濟復蘇也處於全球領先地位的情況下，不排除未來美元兌人民幣突破7整數關口的可能性。

因此，在國內資產收益率普遍下行，人民幣貶值壓力大增的環境下，越來越多的投資者把目光從國內市場移向了海外市場，以分散國內單一市場投資風險，穩定組合收益，海外配置時代已經來臨。

圖四：美元兌人民幣中間價走勢圖

海外投資意願增強，QDII額度告罄

不管是從客觀方面還是從主觀方面，國內投資者海外配置資產的意願都十分強烈。現階段境內投資者配置海外金融類資產的主要途徑是滬港通和QDII。而滬港通主要是投資於香港市場，與QDII相比，配置范圍受到了一定的限制，因此，QDII與滬港通相比，更具有吸引力。

正是由於國內投資者對於海外投資需求的增加，目前我國QDII的額度已經告罄。一方面是由於從2015年3月份開始，出於對資金外流的考慮，國家外匯管理局並未新增QDII額度，很多機構手中外匯額度所剩無幾，另一方面則是由於投資者配置熱情升溫。因此，在這兩方面因素疊加影響下，很多QDII基金都推出了限購措施，當前暫停申購的QDII基金占到總體的比例大約是44%，其中暫停大額申購的比例也達到43%。另外，QDII的火熱還反映在無QDII額度的機構借用額度通道的成本大幅提高方面，目前一些公募通道費大概在2%附近，該水平較此前平均值已經翻倍，可謂是「水漲船高」。

站上風口，恆生QDII系統准備就緒

QDII產品遭遇瘋搶，額度告急，通道費大幅增加，這些都表明QDII已經華麗轉身、站在風口之上了。恆生為迎接這一時刻的來臨，做足了充分的准備。恆生和ULLINK（ULLINK是全球領先的全方位低延遲聯機服務與交易解決方案供應商）全方位合作，通過行業標准化的FIX協議實現跨境交易的全業務流程的支持。此外，恆生還將不斷升級和完善QDII系統，HUNDSUN境外證券投資管理系統軟件V2.0作為新一代的QDII系統，可以幫助國內QDII機構無縫連接到境外交易代理機構並通過ULLINK的全球交易網絡服務實現對全球市場的投資交易。

總之，風雨十年，QDII終於等到迎來自己的彩虹，恆生為這一刻的來臨准備已久，未來將與QDII機構攜手共進，共享全球資本市場的投資盛宴。

（（摘自恆生世界2016年第五期，和訊網取得轉載授權）