海通證券：預測10月CPI回升至2% 短期需防范流動性風險

和訊網消息海通證券(600837,股吧)最新研報預測10月CPI將回升至2%，短期需防范流動性風險。以下為研報全文：

匯率再創新低，資金短期偏緊——海通宏觀每周交流與思考第191期（姜超、顧瀟嘯）

全球股市反彈，國內股債齊漲。上周美股走平，歐日韓印等股市普遍回升，黃金和石油反彈，工業金屬漲跌互現、銅鋁下跌鋼鐵上漲，國內股債齊漲。

美元大幅攀升，歐元按兵不動。上周歐央行再次按兵不動，維持基准利率不變，而市場期待12月歐央行宣布延長QE的計劃。相比歐央行的曖昧態度，美聯儲近期態度日趨強硬，美聯儲重要人物上周再次發表年內加息的言論，美國12月加息概率穩定在70%左右，美元指數攀升至98.6，最近兩月的升幅超過4%。

經濟短期穩定，物價短期回升。3季度GDP增速穩定在6.7%，其中消費和服務仍是中流砥柱。9月份投資和消費增速均小幅回升，但地產調控加碼使得地產投資承壓，也對地產相關消費不利，預計4季度經濟增速仍趨下行。9月份CPI回升1.9%，PPI轉正至0.1%。10月以來煤油鋼價繼續回升，預測10月PPI回升至0.7%，CPI回升至2%。

匯率再創新低，資金短期偏緊。8月以來美元持續走強，導致人民幣貶值壓力加大，近期人民幣兌美元匯率連創新低，資金流出加劇，9月外匯占款流出3375億人民幣，而央行遲遲不願降准，而是使用逆回購和MLF投放資金，而且投放期限越來越長，資金成本越來越高，上周銀行間貨幣利率全面大幅上行，資金短期偏緊。

風險逐漸升溫，小心不會有錯。3季度經濟短期企穩，PPI首次轉正，但是隱憂仍存。從外部看，美國11月大選、12月加息都存在巨大的不確定性。而從內部看，地產調控加碼後10月中下旬地產銷量大幅跳水，4季度經濟下行風險加劇，靠PPP基建恐獨木難支。從流動性來看，在匯率貶值和地產泡沫雙重壓力下，央行貨幣政策短期偏緊，導致上周貨幣利率全面攀升，短期需防范流動性風險。

一、經濟：短期穩定，長期下行

1）經濟低位走平，消費服務支撐。3季度GDP同比增速6.7%，較前兩季度走平，繼續處於09年以來最低水平，但仍處年度增長目標區間內。從需求看，消費仍是中流砥柱、對GDP增長的貢獻率高達71%，增速也領跑三駕馬車；投資的貢獻率降至36.8%，增速較2季度繼續下滑；凈出口的貢獻率依然為負。從生產看，服務業貢獻仍高，對經濟貢獻占比過半。

2）消費短期回升，依然面臨考驗。9月社消名義增速10.7%、限額以上增速8.8%，均較8月小幅回升，但社消實際增速9.6%，較8月回落。9月必需品消費有所反彈，可選品中汽車增速仍高，裝潢家具回落，金銀珠寶轉正。展望未來，購置稅減免政策退出後，汽車消費或面臨下滑風險；而前期領漲的建築裝潢、家具已現回落，樓市調控或令地產相關消費雪上加霜，未來零售增速依然面臨下滑風險。

3）投資短期企穩，基建全面回落。3季度固定資產投資增速7%，較2季度的8.2%繼續下滑，其中9月略回升至8.8%，呈短期企穩態勢。3季度三大類投資表現各異：盈利改善帶動制造業投資增速小幅回升，財政收支捉襟見肘令基建投資增速全面回落，房地產投資增速小幅下滑、但單月增速呈觸底反彈態勢。展望未來，受去產能拖累，制造業投資回升幅度或較為有限；土地購置和房屋新開工增速低迷仍將為地產投資蒙上陰影；前期財政刺激透支未來，令基建投資增速承壓。

4）工業緩中趨降，下行壓力仍大。3季度工業增加值同比增速6%，較2季度小幅回落。其中9月工業增速回落至6.1%，與9月發電量增速下滑相印證。9月分行業增加值增速漲跌互現，而9月主要工業品日均產量增速漲多跌少，偏上游的原油加工量增速回升並轉正，中游粗鋼、水泥、有色金屬產量增速均回升，而下游汽車產量增速創新高。雖然10月以來發電耗煤增速因低基數略有回升，但去產能進度加快意味着4季度工業生產仍難言樂觀，預測4季度GDP或降至6.6%。

二、物價：短期回升

1）食品價格穩定。上周菜價小幅上漲，豬價繼續回落，食品價格整體保持穩定。

2）10月CPI回升。10月商務部、統計局食品價格環比跌幅分別為-0.4%、-1.1%，預測10月CPI食品價格環比下跌0.8%，10月CPI小幅回升至2%。

3）10月PPI繼升。上周油價大幅上調，煤價鋼價繼續上漲，截止目前10月港口期貨生資價格環漲0.4%，預測10月PPI環漲0.2%，同比漲幅有望回升至0.7%。

4）通脹短升長降。近期工業品價格持續上漲，PPI首次轉正，將推升CPI非食品價格上行，短期物價有望繼續回升。但8、9月份的工業品產量增速已全部轉正，工業品供給顯著改善，而地產調控加碼意味着總需求存在回落壓力，17年工業品供需有望逆轉，工業品價格以及通脹或重新回落。

三、流動性：匯率貶至新低，資金短期偏緊

1）貨幣利率大升。上周貨幣利率R007上升33bp至2.74%，R001下上升17bp至2.31%。

2）資金巨額投放。上周央行逆回購投放6600億，逆回購到期5700億，央票到期投放55億，MLF凈投放3300億，整周凈投放資金4255億。

3）匯率貶至新低。上周美元指數繼續走強，人民幣在岸和離岸匯率均再創新低，目前人民兌美元即期匯率已貶至6.76左右，1年遠期人民幣匯率已經接近7。

4）資金短期偏緊。由於美元走強導致人民幣匯率大幅貶值，近期資金流出加劇，9月外匯占款流出3375億人民幣，而央行遲遲不願降准，而是使用逆回購和MLF投放資金，而且投放期限越來越長，資金成本越來越高，例如上周通過MLF凈投放的3300億資金成本在2.85%以上，這其實意味着市場資金成本在逐漸抬升，資金短期偏緊。

四、政策：嚴控地產金融風險

1）嚴控房地產金融業務風險。銀監會召開三季度經濟金融形勢分析會，會議中提出要嚴格執行房地產貸款業務規制要求和調控政策；審慎開展與房地產中介和房企相關的業務，嚴禁銀行理財資金違規進入房地產領域。

2）促進居民增收減負。國務院發布《關於激發重點群體活力帶動城鄉居民增收的實施意見》，要求到2020年國內生產總值和城鄉居民人均收入比2010年翻一番。完善工資制度，健全包括個人所得稅在內的稅收體系，逐步建立綜合和分類相結合的個人所得稅制度，進一步減輕中等以下收入者稅收負擔。

3）嚴禁以PPP名義舉債。財政部印發《政府和社會資本合作項目財政管理暫行辦法》，強調要加強PPP項目的財政管理，重申要加強PPP項目監管，嚴禁以PPP項目名義舉借政府債務。

五、海外：歐央行閃爍其詞，美元指數節節攀升

1）德拉基閃爍其詞。上周四，歐洲央行維持基准利率不變，行長德拉吉稱，「會議並未討論調整貨幣政策，沒有討論延長QE至明年3月之後，也並未討論削減QE規模。」德拉吉並未給出任何承諾，因此，市場仍需要耐心等待歐央行12月8日公布政策決議。當前市場預計歐央行將在12月宣布一些QE調整措施，比如再次延長該計劃。

2）美元指數節節攀升。美聯儲三號人物杜德利上周表示，如果經濟保持當前軌道，預計今年會加息。每次會議都可能加息，美聯儲將會把金融狀況考慮進去。目前失業率5%，通脹率僅僅略低於2%，美國實際上已經相當接近目標。美元指數上周繼續節節攀升，已再度逼近100大關。

3）日本央行或調整通脹預期。上周日本央行行長黑田東彥稱，有可能調整2017財年實現2%通脹目標的預期。黑田東彥並未明確這樣的推遲將對日本的貨幣政策產生怎樣的影響，同時強調如果日本10年期國債收益率曲線遠低於央行目標，日本央行可能放慢購債速度。

4）美國9月地產銷售火爆持續。上周公布的美國9月成屋銷售總數年化547萬，環比增長3.2%，並創6月以來最快銷售速度。庫存下降依然在抬高房地產市場價格。當前各類成屋價格中值在9月份達到23萬美元，同比增長5.6%，而且9月份為連續第55個月房價出現同比增長。