套利胡子：大宗商品繼續熱火朝天 多頭倍感壓力

和訊期貨專欄作者：浙商期貨副總經理魏丁

周五晚間與老友餐敘，對方是做汽車零部件的，平時不太關心股市，問起最近股市怎麼樣？答：還那樣。8月份見面時滬指3100點附近，今天還在3100附近。事後去想想，如果硬要說有什麼變化，變化應該是從技術角度看這次的3100點好像站在了股市的年線上頭了，要是宏觀經濟的見底信號再明顯一些，像煤炭鋼鐵玻璃那樣起死回生的行業，像汽車，建築機械，機器人，信息技術，旅游等等賺錢的行業及上市公司再多一些，進入股市的資金再多一些，加上下個月的「深港通」，說不定真的會迎來一波滬深股市的年末行情？

跟股市的小打小鬧相反，本周的大宗商品繼續熱火朝天。一路高歌猛進的黑色品種在焦煤焦炭的引領下摧枯拉朽，其中焦煤主力合約JM1701實現的周漲幅高達11.16%，焦炭J1701的周漲幅7.84%，動力煤也再次創出了自2015年12月以來的價格新高，本周主力合約ZC701的周度漲幅達到了6.53%。回過頭去看，該合約10個月的連續漲幅馬上就要抵達距當初起步價格一倍的位置了。不過，巨大的漲幅除了使得一些行情做反了的賣家走上懸崖外，也使得好多的多頭倍感壓力，對眼前的價格波動變得更加敏感。尤其是當這些黑色品種一路堆積起來的紅色陽線，突然遇到另外一種顏色的時候，感覺更加觸目驚心。這種賺錢後的緊張感可能是致使很多套利者在本周盤中的價格調整中，匆匆將手中的那些珍貴的買焦炭對賣石頭，焦煤對石頭，動力煤對石頭的跨品種組合獲利了結，偃旗收兵，沒有心思追隨行情，再跟蹤下去的重要原因。至於上周提到的那些挪動倉位的小技巧，好像在大行情的波動面前效果並不明顯，還不如簡單地握緊頭寸趴着不動賺得更多。

本周上海橡膠的表現辜負了大家的期望，周初主力合約RU1701略一上沖就引發了投資者大量獲利了結的動作，此後向下調整的行情一發不可收拾，全周跌幅最大的時候已經將上周的長陽全部吞咽，這樣的行情與同時增倉放量的PTA行情完全無法匹配，倒是反過來買入多空大打出手的PTA，賣出AU的跨品種組合看上去更合理一些。不過天膠經過這番折騰，對其下周的表現不妨看得積極一些，畢竟大的供需格局和宏觀形勢擺在那里，高高在上的合成膠價格還是給出了足夠的對橡膠期貨價格的想象空間，只是帶傷的套利者在重新出發的時機要選好。

本周油脂的行情在菜油的帶領下先暴漲後快跌，變化同樣劇烈。盡管OI701最後實現的全周漲幅仍舊有300多點將近5.1%，但那已經是近乎周漲幅減半的狀況了。同期菜粕701實現的漲幅是4.23%，豆粕M1701合約的漲幅2.10%，大豆A的漲幅也有2.76%，油粕組合的持有人要是面對周初的盤面浮贏光顧着高興，沒有及時了結的話，周末算賬應該是吃虧的。當然國慶節一過油脂的消費進入旺季，粕類的消費慢慢地走入低谷，在油脂經過比較充分的調整後，跨品種的油粕比組合還是可以再度去嘗試。

油脂品種本身的套利活動，本周也有很多機會。在菜油因為國儲拍賣消息刺激期貨價格被快速拉高的過程中，上行速度的差異和資金追捧的熱度，使得買Y賣OI，買P賣OI的組合成為一種新異的選擇，特別是當OI被買盤頂在漲停板上，豆油卻羞羞答答不肯進屋掀蚊帳的時候，兩個5月合約短時間超出400元的價差，給出了相對安全的價差操作空間。與此同時，本周初套利者還遇到過高度確定性的一個撿錢包的機會，即當棕櫚油合約漲停板，豆油合約不封板時，利用套利交易指令，強行插隊拿漲停板價格的棕櫚油多單，去博夜盤P1705合約的大概率高開，那天在白天收盤前所有這麼做的套利者，結果都如願以償。

本周受到沖擊最大的跨品種套利組合是買油脂賣淀粉。一段時間以來玉米和玉米淀粉的價格波動很小，每當油脂或者豆粕，菜粕有所表現時，C和CS的各個合約總是充當站在路邊鼓掌的角色。但近期各期貨品種的整體上行，使得玉米和玉米淀粉成了一些投資者眼里的價值窪地。華北玉米反常的現貨價格波動和臨儲玉米拍賣的匆匆結束，則給了處在對現貨價格深度貼水的期貨合約更多的反彈理由，只是本周突然出現的反彈力度有些意外。到了這個時候，所有的YC，PCS和OIC組合都應該躬身退出，另外再找機會了。

化工方向的跨品種套利活動，本周集中體現在PPP1701和LPP1701中間，買PVC賣PP和買聚乙烯賣聚丙烯的進場時機主要看合約間價差的變化，按照以往的經驗和基本面的產出消費節奏，年底前的LPP價差很大概率會逐漸脫離相對低位，往高處走。PPP也一樣。同時因為它們運動的價差波動夠大，交易的流動性充沛，套利者的短線進出也很方便的。

同品種的跨期套利交易，還是要先說黑色，無論是焦炭的買1701賣遠期還是焦煤的買1701賣遠期，或動力煤的買701賣遠期，本周的價差運動路徑都跟過去一樣，沿着既定的方向朝前跑。要是區別的話，只是本周的煤炭各合約在努力追趕高高在上的現貨價格的過程中，J1701/1705，JM1701/1705，ZC701/705這些組合如果將5月合約的空頭端往更遠處遷移的話，價差可以拉得更開。到了周末的夜盤，焦炭的19合約價差已經抵達220點，焦煤的1月對9月價差是211點，動力煤的1月對9月合約價差是90點，這些跨期組合紛紛對持有者咧開了彌勒佛般的大嘴巴。與此相反，本周的螺紋鋼RB1705/1701的價差不光沒有跟它的親戚們一樣的行走，反而跟個不爭氣的破落戶一樣躺地上耍賴。到周五RB1月比5月價格反過來超過了30點，這對黑色的跨期套利者來說，是個進倉添飯的機會。

上周提議和體驗的在棉花上邊的扁擔套，本周有了不錯的雙邊收獲，前邊的CF701/705，本周的價差從200附近一路下行，30的價差附近出現過有效成交，後邊的CF705/709組合也從-130的價差，運動到了-60上下。總體的回報符合預期。後期套利者在這個復式組合上要做的事情是保持運動，平衡進出，理性展望CF1705成長為棉花主力合約時候的更大收益產出。

本周國家發改委公布了國儲糖拍賣計劃，廣西也有拍賣地方工業儲備糖的通知，10月新增的52萬噸供應給白糖期貨的近月合約價格帶來壓力，SR701/705的價差應聲而漲，從-20點附近來到-40點以上，遠期709合約，801合約也做出了相應的反應。在鄭州白糖上，遠期合約的價格不僅承載着新榨季全球食糖進一步短缺的現實要求，也須要體現人民幣匯率的變化，還有資金尋找合適的資產目標的選擇，這些都對白糖的跨期套利提供着中遠的支持，認識到這些，對於耐心布局SRSR的反套組合或許有幫助。

本周豆A主力合約大幅上漲，A1701合約的總體多空持倉數量沒有顯著地增加。其間A1705合約價格咬住了前邊沒有松口，兩個AA間的價差窄幅波動，賣A1701買1705的反套，如果沒有盤中的那些短線開平倉的話，沒有產生什麼收益，這個組合要繼續等待。

【免責聲明】本文僅代表作者本人觀點，與本網站無關。本網站對文中陳述、觀點判斷保持中立，不對所包含內容的准確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請讀者僅作參考，並請自行承擔全部責任。