川普若當選美國總統 留意紅天鵝風險 – 短多長空

美股在英國公投脫歐，市場僅短暫風險趨避一週後，隨即展開為期 3 個月的反彈，推升標普 500 指數創新高，令不少投資人跌破眼鏡。然而，美股位於高檔、經濟溫和及企業獲利缺乏成長的環境下，投資人宜密切留意下檔風險，特別是對即將而來的美國總統大選，所造成的潛在震盪走勢。

希拉蕊代表許多民主黨政策的延續性，包括：貿易、醫療保健與金融產業政策；川普則被視為市場的危險人物，他反貿易及反全球化的言辭，主張貿易保護主義，這樣的政策恐為市場帶來重大風險及創造不確定性，所以傳統思維認為倘若川普勝選，美股及全球股市恐面臨拋售。

然而結果可能正好相反，川普勝選短期內，美股有波不錯的表現，特別是較大的財政支出及減稅措施將出爐，單是該兩個簡單卻立即受歡迎的政策，將可望提振美國內需經濟及為美股企業獲利成長重新注入活力，即使長期有損美國經濟。

圖一、標普 500 指數在 2016 年不斷創新高

然而，在紅天鵝來臨時，身為資產配置者很難做戰術性的資產配置。紅天鵝事件是黑天鵝事件的相反，紅天鵝是投資人不能錯過的投資良機，但紅天鵝的風險是人們往往為了追求短期報酬，卻忽略了長期隱憂。如果川普勝選，就是個紅天鵝事件 – 最初對美國資產有利，但長期受損。

財政激勵政策恐將啟動立即性風險趨避

雖然美國總統大選將近，希拉蕊民調領先，但川普若勝選將令投資人訝異。許多投資人也不願相信川普勝選的可能，就像許多英國投資人懷疑看待英國脫歐的可能性 (專業基金經理人也包括在內)。因此，假設結果是川普勝選，華爾街一開盤恐將立即啟動風險趨避。

但在接下來的幾週與幾個月內，走勢很可能會反轉。川普的政見是強力刺激經濟，即使共和黨主導國會，但他仍面臨國會支持的難題，市場走勢將會反映政策改變，而非期待額外財政支出的影響。希拉蕊及川普都誓言要透過財政支出來提振美國經濟，包括改善美國老化的基礎設施，但川普在基建的支出總額幾乎是希拉蕊的兩倍。

圖二、美國公共基礎設施的平均使用年齡不斷攀升

此外，川普傾向更多的籌資，運用較高的政府債務來應付額外的基建支出；反觀，希拉蕊則透過企業稅改來籌資基建支出。川普也主張簡化稅制，降低企業稅到 15% 以及調降個人稅率，顯示川普的財政擴張比希拉蕊多更多，因此，市場將隨著政策方向而反彈。

海外現金回流美國

任何潛在的現金回流，也將推升股市走高。特別是，歐盟對許多美國企業的追稅行動，都可能造成美國企業資金回流美國。今年 8 月蘋果遭逢歐盟執委會追稅，裁定蘋果必須向愛爾蘭補繳上百億美元的稅金，9 月該事件已開始發酵，蘋果執行長庫克 (Tim Cook) 表示準備在明年將部分在海外的資金匯回美國。如果歐盟對美國企業的敵意追稅行動持續增長，再加上川普若當選總統後的稅制改革利多，屆時將會看到更多大型科技公司，像是谷歌或臉書，將大筆現金匯回美國。

聯準會還會維持利率不變政策嗎?

川普當選，市場可能立即啟動趨避風險，也可能使聯準會在 12 月採取不升息的措施來因應。聯準會已明示 2016 年的貨幣政策將傾向審慎評估，考量聯準會先前升息，市場便會反應，投資人宜留意川普如果當選後，聯準會對市場溝通的語調。

川普若當選  短多長空

雖然川普若當選短期內有利美股，但長期很難持久，特別是其狹隘的經濟本土論，主張反貿易，調高關稅，將可能引起國際報復行動，此將不利美國大型跨國企業，特別是生產基地在中國或其他地方的美國公司。

此外，也將破壞美國在國際地位的現有貿易協定，包括：跨太平洋夥伴關係 (TPP) 與北美自由貿易協定(NAFTA)，將可能放棄或重新談判。川普強硬主張中國輸美的出口產品課重稅，隨著中國不願成為美國債務的邊際買家，恐將引發貿易戰。總之，川普若當選，將破壞全球貿易秩序。
 
結論

川普若當選美國總統，對股市長期發展不利。然而，較少人理解短期內在風險趨避後，美股隨即彈升的有利情勢。川普可能比現在的總統，甚或競選對手，訴求更多的財政激勵措施，一旦市場重新聚焦於此，以及更多國家轉向財政激勵政策，將可望看到美國風險性資產強勁反彈，美國寬鬆的貨幣政策也可能維持很長的時間，來支撐市場投資情緒。

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