歐美日央行不懼通脹超標 只怕經濟發展差
※來源:和訊網

專欄作家嚴智勇撰文指出,美聯儲主席耶倫周末的發言,市場焦點當然放在「高壓經濟」(high-pressureeconomy)的段落。由於美股反應不大,部分人將此解讀市場已聽慣美聯儲說「狼來了」的故事,遑論耶倫這次沒有明確談及加息時機。不過,美元連續兩個交易日向好,美國長債亦受追捧,顯然反映兩個市場非常清楚耶倫說了甚麼,皆因高壓經濟的背後,為美聯儲將容許通脹暫時超越2%目標。這篇文章具有一定的借鑒意義。

股市反應冷淡,匯市及債市卻興奮莫名,不禁令人想起日本央行早前公布調整貨幣政策後,當地市場也有接近反應。

與年底前加息沒任何矛盾

耶倫的發言,與12月加息的市場共識存在矛盾嗎?其實沒有,主因耶倫談論的並非短線考慮,而是涉及美聯儲未來數年的整套政策方向。有分析師更指,美聯儲正在參考日央那一套,務求以措施令孳息曲線斜一點(推升長債孳息,短債孳息則保持平穩)。

若說矛盾,波士頓儲行行長昨日稱「等待加息時機太長,之後加息步伐就需加快」,才與耶倫的看法存在真正矛盾。不過,羅森格倫自上月會議投票反對按兵不動後,已與耶倫為首的主流派看法有異;況且,加息早與遲,根本難令加息步伐加快,皆因「加息不能太急」是美聯儲主流派的核心思想。

美英日同稱容許通脹超標

或者,耶倫言論的更重要意義,甚至足以改變整個利率游戲規則的一點,實為她已是第三位主要發達國的央行行長,明確表態通脹目標大可暫時放在一邊(TaylorRule創作者泰勒早前也稱,通脹目標不用定得太緊,更不要為達標而達標)。

然而,相對日央行長黑田東彥及英格蘭銀行行長卡尼所面對的困境,耶倫領導的美聯儲明顯有所不及,皆因日本及英國經濟是前景黯淡的話,美國只可說是不夠好,更未見轉壞跡象,耶倫也稱只為修補「大衰退」對經濟的損害。

除了應不應該超標的爭議外,向來作風保守的耶倫這次「思想突破」,還帶出兩個值得討論的議題:其一,央行官員能容許通脹超標多少?其二,何謂暫時超標?「新債王」岡拉克便稱,日後通脹可達3%,只需美聯儲認為這是暫時情況。

超標多少及為時多久,要量化同樣非常困難,說不定美聯儲官員以至經濟學者們,也需時慢慢研究。惟從債市這兩天的反應,美國10年債息也一度升穿1.8厘,不難看出市場中人不怕通脹達標還是超標,只怕通脹太快達標或超標,更擔憂各國央行為求通脹,不惜出狠招催谷。

幸好,耶倫出招谷通脹的意願極低,尤其油價似已見底,通脹回升應無懸念。

礙於現有貨幣政策大多數針對供應方面的局限,耶倫這次遂改由需求方面着手,可謂對症下藥的正確一步。但她希望扭轉自「大衰退」以來,供過於求而令就業市場受壓的困局,借此刺激消費、企業投資及信心,最終創造更多職位的藍圖,似乎與日央一樣,還須政府大力配合。(文章來源:hket)

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