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研究報告

【第三季投資市場評析】整體股市價值水平偏高

鉅亨台北資料中心 2016-10-17 14:29

作者:Elizabeth Collins, CFA

在今年企業獲利疲弱的前提下,股市意外的維持漲勢。原則上,股市已從中國經濟放緩、能源價格維持於低水平、及 6 月份的英國脫歐公投等不利於投資人信心因素中恢復。晨星美國經濟分析董事 Robert Johnson 指出,受到疲弱的汽車需求及美國健保對健康醫療支出的激勵效應已近尾聲的影響,美國經濟成長逐漸放緩,也造成晨星目前所追蹤研究的個股,已出現價值水平偏高的現象。接下來,晨星提供投資人對金融服務、健康護理、能源、貴金屬等產業評析。

由於晨星分析師已調降部分英國金融類股的公允價值水平,我們發現金融產業的價值水平於第三季已略為升高。在 6 月的英國脫歐公投之後,在調高融資成本的假設下,我們下調金融業的放貸成長與費用收入。雖然英國脫歐對貿易活動所造成的影響,尚需時間觀察,但駿懋銀行 (Lloyds Bank) 等機構已展開裁員、關閉分行、拋售地產等動作。

中國金融業方面,我們預估短期內中國銀行業慣於在上半年緩慢成長的現象並不會改變。由於交易結算與金融顧問服務的費用收入降低,且部分金融卡與交易結算相關的費用率皆被調降,加上利差收斂,致使財富管理業務的收入受到負面影響。2015 年來的連續 5 次降息,促使銀行放款利率下調 125 個基點、5 月份開始徵收附加價值稅、銀行調高債券投資部位等。而上述三點,也促使銀行的利息收入普遍減少約 5%。

儘管所有中國的銀行資料皆顯示,壞帳規模下降,然資產品質前景仍不明。若從放貸產業來看,批發業、製造業及礦業是主要的壞帳來源;而交通業、公用事業、租賃與商業服務產業的壞帳情形則出現改善。東部與沿海城市的壞帳比仍高於其他地區,惟壞帳比升高的速度已放緩。中國中部與西部地區,如:山西、江西、河南、與內蒙古等地區的信貸品質惡化速度較快。此外,中小企業仍相對不易申請到貸款。

醫療保健產業方面,我們認為今年有三大趨勢:首先,美國媒體高度關切高藥價的現象,而二位總統候選人均承諾將會調降藥價。同時,我們的健康護理研究團隊預測,長期來看,問市較早的學名藥確實會面臨價格上揚的壓力;而創新的藥品可望於接下來幾年維持價格優勢。其次,受惠於科學進步與更有利的法規環境 (尤其在腫瘤學與免疫學方面),與十年前相比,新藥品上市所需的時間已大幅減少一半。這些有利的條件,皆有助於藥商獲得具吸引力且維持更久的獲利表現。

第三,在低利率及企業企圖透過併購達到成長擴張目的之環境中,投資人應留心併購交易訊息對股票價值水平的負面影響;舉例來說,監管機關已阻止數檔藥商與照護產業的併購交易。而我們偏好會對整體製藥業藥品創新具影響力的品牌,或產品線潛力被市場低估的業者,亦或是在放射治療等特定高成長市場中有最佳定位的業者。

能源產業方面,僅管我們分析師預期能源價格復甦趨勢可望持續到 2018 年,但對於更為長期的油價走勢則持保守態度。儘管在鑽油平台數仍低於歷史高點,然受惠於生產效率提高、未開採完全的油井再次復工的影響下,我們預期美國頁岩油生產將於 2017 年再次升高,且國際原油仍會出現供過於求的現象。我們基礎物料分析師認為,在鋁、銅、煤及鋼鐵價格將長期處於低水平的前提下,此產業的價值水平普遍偏高。固定資產投資的增加,有助於提高工業金屬與鋼鐵的價格。然我們分析師認為信貸成長促使固定資產投資速度大於實際經濟擴張的腳步,且在金屬密集的投資案已屬過度投資之前提下,中國市場的需求勢必降溫。

黃金投資方面,我們今年不斷強調,今年受到投資趨勢所驅動的漲勢,是建立在一個利率水平將維持於有助於金價表現的不穩固論點之上。在我們預估利率水平將升高的環境中,黃金的投資吸引力則會隨之降低。然我們依然認為民間消費端對黃金的需求,仍有利於支撐金價未來 3 年的表現。長期來看,我們預期中國、印度民間消費者對珠寶飾品的需求能弭補投資端需求的不足。然而,民間消費端的需求需要時間養成,乃至於金價於短期內仍有下行風險。整體而言,我們認為黃金開採業者的股票價值水平已處於高水位,因此短期內,黃金開採業者的股價具有回檔空間,並建議投資人先行場邊觀望,靜待市場表現回穩,再進行投資決策。

 (本文由晨星美國撰寫,晨星台灣編譯)

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