陶冬：英匯率驚顫跳水 美就業溫和攀升

知名經濟學家陶冬在個人部落格指出，上周英鎊是最大的輸家，美國 Fed 12 月升息機會大，但非必然。陶冬全文如下：

某家銀行的股價穩住了，某國的匯率跌趴下了，上周風險資產仍在風險的漩渦中掙扎前行，去槓桿、去風險乃是目前的全球主基調，美國就業數據和谷歌的新手機也無法幫助平撫市場的焦慮情緒。資金對歐洲銀行危機的擔心稍微喘定，英國就引爆了另一個 “炸彈”。特蕾莎－梅內閣宣佈在明年三月底之前開啟里斯本條款 50 談判，英國屆時將正式啟動脫歐程序。市場終於看明白原本認為是曖昧留歐派的梅，竟然是曖昧的脫歐派，英鎊開始沉淪；法國總統奧朗德公開聲稱英國必須承受脫歐決定的後果，分析員揣測歐盟不會允許英國尋挪威或瑞士模式，得到歐洲的貿易關稅優惠，英鎊加速下挫；至週五紐約剛收市東京剛開市的低成交量時段，英鎊對美元匯率在兩分鐘內插水式暴跌 6%，隨後匯率有所反彈，不過仍是上週外匯市場上的最大輸家，有趣的是英國股市是上周少數贏家。美歐日股市上週均跌，中國 A 股休市。美國九月非農就業增加 156K，時薪升 0.2%，均弱過分析員的預測，不過無論美元還是美債對此反應都相當溫和，只是多數人打消了十一月加息的念頭。上週另一個重大事件是傳言歐洲央行可能會縮減每月購買資產的規模，曾經一度令德國國債利率上漲，歐元升值，不過 ECB 予以斷然否認，號稱從未討論過這個話題。OPEC 會議上沙特宣佈單方面減產，給布倫特石油在上週帶來 6% 的進賬。黃金連跌八日，上週每盎司蝕掉 62 美元。

市場終於正視英國脫歐是躲不過去的問題，英鎊匯率作出反應。英國根本不存在軟脫歐的可能，因為如果英國可以選擇不遵守歐盟大家庭的政策，但又仍能享受歐盟一體化市場的優惠，勢必導致其它國家效仿，歐洲聯盟必然崩潰。梅政府表面拖延申請里斯本 50 程序，背後試圖遊說軟脫歐的嘗試，以失敗告終。死了心的英國政府反過頭來將了歐盟一軍，通過快速啟動脫歐，對五月法國大选和九月德國大選製造話題。筆者品味梅政府在脫歐問題上，1）務實（pragmatic），運用各種手段爭取談判中的好處；2）偏向草根選票，不惜犧牲金融業的利益。如果這個判斷正確，筆者相信英鎊中期來看還會大貶。如果英鎊對歐元 1:1，英國產品哪怕面臨關稅調整，也能在歐洲市場橫行。如果英鎊對美元 1:1，英國的投資競爭力將非常地強，能吸引各國的資金。當然這個策略必須要有英格蘭銀行的大力配合才可能成功，而卡尼領導的英國央行是世界各大央行中比較具有獨立性的。

美國九月非農就業人數增加了 156K，vs 預測中位數 172K，前兩個月的數據被下方修正 7K，失業率由 4.9% 回升到 5%，時薪環比增長 0.2%，vs 預測中位數 0.3%。這是一組相對溫和的就業數據，顯示勞工市場沒有失控，收入增長沒有失控。但是在一個完全就業的勞工環境下，要求持續 200K 以上的新增就業是不現實的，維持 100K 多一點其實就非常不錯了。具體細節上，服務業就業十分強勁，非服務業總共只貢獻了 10K 份新增職位，其中建築業有明顯改善，製造業連續收縮。民間部門貢獻 157K，主要來自專業服務業。九月數據估計會被各取所需的，市場中加息派和未必加息派各自認為是自己意見的勝利，聯儲基金利率期貨價格在數據公佈後變動不大，目前資金給予 66% 的概率公開市場委員會會在 12 月加息。目前的概率分佈接近筆者的觀點－－12 月加息機會最大但是並非必然，一切取決於今後的數據和政局變化。在上次公開市場委員會會議上，三名委員認為應該立即加息，另外三名認為今年內不應該加息。這組就業數據，看來會讓爭吵繼續下去，難為了耶倫。

本週焦點，某國匯率和某家銀行，聯儲公佈上次例會的會議紀要，美國股市進入季報期。