本文將通過對供給、需求，以及紙幣的邏輯，三個層面的分析，對市場未來走勢做出預測。當然，是大家都能看得懂的方式。 BDI（波羅的海干散貨指數），能夠整體上反映全球對各類礦產、糧食、 煤炭、水泥等初級商品需求，是研究航運企業未來業績和投資價值的重要指數，也是國際經濟和貿易的領先指標之一。該指數目前處在歷史低點，已持續下跌了超過5年，而在2002至2007年間，該指數一度上漲了超過5倍。 2002至2007年到底發生了什麼呢？其中一個重要的顛覆性變革，正是中國加入了WTO，13億人的需求和生產力，五年內迅速釋放，中國貿易總額五年增長了3.2倍，改變了全球貿易格局，也改變了整個礦產、糧食、煤炭、水泥等市場。 自從人類進入到工業時代以後，生產能力空前提高，而需求畢竟有限。發展至今，中國自身需求受制於經濟發展周期、GDP增速、民眾收入水平等；美國、歐洲等發達國家的需求，則受制於負債問題，不可能無限擴大。「債務經濟」付出的代價越來越明顯，2008年美國次貸危機席卷全球，2010年歐債危機爆發，2013年起中國經濟增速回落，全球的消費能力已經無法承受如今的「產能過剩」。 當下「產能過剩」到底有多嚴重呢？來看看需求潛力巨大的中國，2015年中國鋼材出口1.1億噸刷新歷史紀錄，這一出口量相當於日本2014年全年產量，是美國的1.3倍，德國的2.66倍。鋼鐵僅僅是中國「產能過剩」行業的代表，包括水泥、煤炭、電解鋁、銅、玻璃、船舶、汽車、光伏、石化、電力等行業，站在全球的角度看，都處在結構性過剩階段。 市場供需基本平衡，2003年只從香港進口了1.28噸，而到了2013年，這一數字變成了1136噸，進口量翻了887倍。在市場，中國依然是全球最大的買家，自給率不到50%，僅今年上半年，中國在進口進口量持續增大的最近幾年，倫敦、蘇黎世、迪拜等地的產量總計不到3500噸，在巨大的缺口之下，十年來中國至少從全球各市場進口了3700噸的包括糧食、原油等目前消費依然旺盛的商品市場，如果價格一旦走高，其刺激出來的生產、供給能力非常迅速和龐大，足以在很短的時間內滿足大部分需求，供給不太可能長期吃緊，尤其是原油，依然處在戰略性過剩階段。 全球在如此低的增長時代，要消化目前在鋼鐵、煤炭等行業的過剩產能，難度就更大了。則完全不同，2002年至2011年金價的大漲，並沒有將全球的供給刺激出新的高度，2002年至2015年，全球產量僅僅從2550噸上升到了3000噸，十多年里產量僅僅提升了15%。 在剛剛過去的上半年，全球首飾等實體需求下滑超過10%，但投資需求飆升了超過140%，金價之所以持續上漲，原因是投資需求已完全主導價格。大宗商品市場的「過剩」和價格的預期性低迷，已很難拖累金價。 之所以具備投資和儲備價值，還不僅僅是因為供給潛力受限導致的「稀缺」效應。 要說產能過剩，中國「紙幣」市場的產能「過剩」應該是最為明顯的，M2的存量和增量都是全球主要國家里面最高的。2002年M2余額是18萬億，現在是150萬億，增加了超過8倍，但為什麼大家還是覺得錢依然不夠花呢？ 你可以說，正是因為錢發多了，所以房價等漲了、錢貶值了、夠花了。但實際上「錢」這個東西無論發多，還是發少；無論通縮還是通脹，民眾都會覺得其不夠用。面臨惡性通脹的津巴布韋人民需要錢，正陷入通縮的日本和歐洲人民照樣需要更多的錢。 投資方面，越來越接近於「貨幣」思維。正是由於投資者對「錢」的需求是無限的，對這種趨勢已越來越明顯，首飾和工業消費市場已經難以主導價格。各國貨幣的不穩定，以及美元的波動，對金價的影響更大，更多投資者跟各國央行一樣，將其視為一種「外匯」來持有，而不是一種簡單的商品投資。已擺脫和超越商品周期影響，進入到跟紙幣周期相對的空間運行。 ETF市場需求從年初至今已增長超過5倍，這種需求到底會持續到什麼程度，也是個巨大的未知數。 如果僅僅是按照首飾和工業需求，非常簡單就能預測每個階段的需求，且誤差不會太大；原油、鋼鐵、糧食等等市場需求，亦很好預測，唯獨對「貨幣」、等金融市場的需求，難以預測。也可以說，如果資本市場不穩定，匯率市場也不穩定，投資者對貨幣屬性極強的價格的上漲，市場自動會平抑這種供給和需求，甚至會讓價格在某些時段出現明顯的下跌。這取決於整個主權信用貨幣市場的變化。 報告，該機構堅定的認為兩年內金價將觸及2300美元/盎司。為了詳細描述看漲價格的邏輯，該報告甚至寫了接近150頁。具體分析過程不再詳述，其結論值得投資者關注。 Incrementum AG認為金價能夠上漲到2300美元的具體理由，可以凝聚成下圖。 從圖中可以看出，2013年之前，全球主要央行，美聯儲、歐央行、瑞士央行、中國央行、日本央行資產負債表合並總額（USD billion）上漲趨勢，跟國際作為一種與紙幣相對的「特殊資產」來看，各國央行的資產負債表水平，跟計價的全球貨幣匯率，實際上跟全球央行「發行」貨幣的規模有着密切聯系。 然而，到了2013至2015年，金價跟各大央行的資產負債表背離，且持續了接近三年，這種情況近十多年來只出現過兩次，一次是2006年，另一次是2008年，但前兩次持續時間均未超過1年。 據我分析，2013至2015年的背離，其中有三種可能性的原因：一個是，全球市場依然對復蘇充滿信心，歐債危機並未拖垮歐洲，投資者對各國貨幣政策充滿期待，期間美國股市持續上漲，風險資產重新受到重視；第二個是，美聯儲逐步退出QE，並高調釋放加息信號，對市場形成了莫名的「威懾」；第三個是，當時市場高估了中國經濟增速下滑對形成二次沖擊，歐洲經濟增長基本停滯，中國經濟增長的下滑，反而刺激了民眾對市場反而如釋重負，自美聯儲加息以來，國際金價已上漲超過25%。但跟2008年危機之後金價三年內超過120%的大反彈相比，目前的反彈還僅僅是個開始。 金價如果要回到跟各大央行負債表規模相吻合的程度，至少要漲到2000美元/盎司。假設這個缺口永遠難以彌補，說明由超低利率，以及負利率和QE組成的寬松政策，可以持續推升或維持紙幣的購買力。我可以明確的告訴大家，這幾乎是不可能的。 因此，我同意IncrementumAG認為的金價兩到三年內將回到2000美元上方的看法。至於那些說回到5000美元、沖上10000美元的觀點，我目前還沒有找到其邏輯支撐。文/肖磊
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